周期不敏感企业的成长之路_22页_2mb

广发机械“传道”系列之六：周期不敏感企业的成长之路

核心内容

本报告聚焦于机械设备行业中周期不敏感企业的成长路径与投资机会，选取浙江鼎力、华测检测、豪迈科技、巨星科技、捷昌驱动五家代表性企业进行分析。这些企业主要服务于全球需求、存量需求和服务需求，不受房地产、基建、能源等投资品链条及3C、汽车等工业消费品链条的周期波动影响。

主要观点

• 需求来源稳定：周期不敏感企业的需求来源具有持续性，主要来自全球市场、存量更新及服务需求，客户门槛高，客户稳定性强。
• 收入持续增长：五家企业在2012~2018年间营业收入复合增长率介于17%至53%之间，主要得益于下游需求增长、市场份额提升及业务拓展。
• 利润率受多重因素影响：尽管收入增长显著，但净利润率曾因企业扩张、原材料成本上升、劳动力成本、汇率波动等因素出现下滑。
• 政策环境改善：近年来政府推出多项制造业降成本、促升级的普惠政策，如研发费用加计扣除、增值税改革等，有利于周期不敏感企业利润率的改善。
• 企业自身调节能力提升：多家企业在经历利润率下滑后，已通过优化管理、提升人均产出、控制成本等方式实现利润回升。

关键信息

财务特征

• 营业收入增长：五家企业营业收入持续增长，其中浙江鼎力、华测检测、豪迈科技、捷昌驱动自2012年起保持正增长，巨星科技仅2009年因金融危机出现下滑。
• 净利润率波动：华测检测、豪迈科技、巨星科技在2017~2018年间净利润率下降，但2018年后逐步改善。
• 海外市场占比高：浙江鼎力、豪迈科技、巨星科技、捷昌驱动四家企业的海外收入占比均超过50%，并持续深耕海外市场。

企业特征

• 客户集中度高：客户规模大，认证门槛高，客户稳定性强。
• 研发投入高：研发费用占营收比例持续维持在较高水平，推动新业务成长。
• 产品技术附加值高：通过技术升级、产品创新，提升产品附加值和市场竞争力。

政策支持

• 研发费用加计扣除：从2018年起，研发费用加计扣除比例扩大至所有企业，有助于企业提升盈利能力。
• 增值税改革：制造业等行业税率由16%降至13%，未来可能进一步简并税率，减轻企业成本负担。

投资建议

• 重点关注企业：浙江鼎力、华测检测、豪迈科技、巨星科技、捷昌驱动等五家周期不敏感优势企业。
• 投资逻辑：这些企业在收入增长、技术优势、全球市场布局等方面表现突出，随着政策环境优化和自身管理能力提升，利润有望实现连续较快增长。
• 行业评级：买入

风险提示

• 经济波动风险：国内外经济波动可能影响市场需求。
• 贸易争端风险：贸易政策变化具有不确定性，可能影响出口业务。
• 行业竞争风险：行业竞争加剧可能导致毛利率下降。
• 成本与汇率波动风险：原材料、劳动力成本及汇率变化影响利润率。
• 新业务不确定性：新业务拓展和成本控制存在不确定性。

五家企业简要分析

图表索引

• 图1：中国工业机器人销量及其占全球比重
• 图2：全球工业机器人销量按下游行业分类
• 图3：我国工业机器人行业单月产量及累计同比增速
• 图4：我国汽车制造业及计算机、通讯和其他电子设备的利润总额同比变化
• 图5：五家代表企业的主要业务及面向市场
• 图6：五家代表企业的客户集中度与销售费用率
• 图7：五家代表企业的应收账款周转天数
• 图8：五家代表企业的2018年营业收入及连续增长记录
• 图9：五家代表企业过去几年的营业收入复合增长率
• 图10：五家代表企业过去几年的净利润率
• 图11：华测检测固定资产项目及其周转率
• 图12：巨星科技、浙江鼎力的毛利率与人民币汇率的比较
• 图13：增值税改革进程
• 图14：浙江鼎力营业收入按地区构成及其增长率
• 图15：浙江鼎力营业收入按产品构成
• 图16：华测检测分项业务营业收入
• 图17：华测检测研发投入及其相对营收比例
• 图18：华测检测净利润、经营现金流净额及净利润率
• 图19：华测检测员工人数和人均实现营收、薪酬
• 图20：豪迈科技营业收入构成与综合毛利率
• 图21：豪迈科技按地区分类的营业收入与毛利率
• 图22：三家企业的轮胎模具业务营业收入
• 图23：三家企业的轮胎模具业务毛利率
• 图24：豪迈科技单季度净利润及增速
• 图25：巨星科技营业收入与利润率
• 图26：巨星科技与客户、同行企业的营收增长率比较
• 图27：巨星科技员工人均实现营收与研发费用比例
• 图28：捷昌驱动营业收入构成与综合毛利率
• 图29：捷昌驱动员工人均实现营收与研发费用比例

相关研究

• 机械设备行业：19Q1利润增长，长加快，优秀企业持续强势
• 广发机械“科创”系列报告：聚焦天宜上佳等企业

分析师信息

• 罗立波：首席分析师，清华大学理学学士和博士，9年证券从业经历
• 刘芷君：资深分析师，英国华威商学院管理学硕士，核物理学学士
• 代川：分析师，中山大学数量经济学硕士
• 王珂：分析师，厦门大学核物理学硕士
• 周静：上海财经大学会计学硕士
• 孙柏阳：南京大学金融工程硕士

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