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广发固收 | 周策略图谱：特朗普访华后，债市何去何从？

核心观点

• 债市支撑因素：自发式宽松、季节效应、信贷偏弱、特朗普访华落地、期限利差保护。
• 利差压缩空间：10年国债阶段性目标1.70%，30年国债阶段性目标2.15%。
• 策略建议：维持票息+拉久期策略，关注超长期信用债、5-7Y二永债、地产债等品种。

主要观点

1. 自发式宽松延续：

   • 当前资金面仍偏宽松，DR001利率中枢上升至1.25%附近，但整体宽松趋势未变。
   • 根据历史经验，本轮宽松可能持续1-5个月，为债市提供支撑。

2. 季节效应与税期扰动：

   • 5-6月是债市走牛概率较大的时间段，2015年以来10年期国债收益率在5月和6月下行概率分别为67%和70%。
   • 税期扰动可能对资金面造成短期影响，但不会改变整体宽松格局。

3. 信贷数据偏弱：

   • 4月新增人民币贷款负增，低于市场预期，居民端贷款需求仍偏低，信贷偏弱对债市形成支撑。

4. 特朗普访华对风险偏好的影响：

   • 特朗普访华事件落地后，权益市场呈现“买预期，卖现实”特征，风险偏好回落可能对债市长端形成支撑。

5. 期限利差保护：

   • 30Y-10Y和10Y-5Y国债利差均在近三年85%分位数以上，曲线陡峭化，存在利差压缩空间。

关键信息

• 债市表现：上周债市受资金面宽裕、信贷偏弱和输入型通胀影响，整体震荡偏多。
• 收益率趋势：10Y和30Y国债收益率分别在1.75%和2.23%附近震荡，曲线整体走平。
• 策略配比：建议配置30Y AAA信用债、5Y AAA银行永续债、7Y AAA银行二级资本债及3Y AA地产债等，以维持票息+拉久期策略。

后市策略

• 利率策略：关注2年与7年期国开债的凸点，把握配置机会。
• 信用策略：5-7Y二永债性价比高，可适当配置；地产债高票息具有防御性，关注其修复机会。
• 高风偏策略：30Y信用债离止盈点仍有空间，可关注其配置价值。

风险提示

1. 政策或外部扰动超预期。
2. 样本数据无法代表整体。
3. 历史收益数据无法代表未来。

债市多空因素分析

• 利多因素：自发式宽松、季节效应、信贷偏弱、超长债供给担忧缓和、4月通胀超预期。
• 利空因素：央行回笼中长期流动性、特朗普访华风险偏好回升、4月PMI超预期、一季度GDP数据超预期。

静态票息与收益率变化

• 政策利率：OMO 7D、MLF 1Y、LPR 5Y等均呈现下降趋势。
• 定期存款：1Y、3Y、5Y利率变化较大，整体偏弱。
• 国债收益率：10Y和30Y国债收益率在1.70%和2.15%附近震荡，利差压缩空间存在。
• 存单与信用债：AAA和AA-等级存单收益率相对稳定，信用债收益率有所下降。

组合建议

• 利率策略：2年与7年期国开债存在凸点，关注配置价值。
• 信用策略：5-7Y二永债性价比高，关注其价值；地产债高票息具有防御性，关注其修复机会。
• 高风偏策略：30Y信用债离止盈点仍有空间，可关注其配置价值。

周策略收益表现

• 2025年初至今：周策略累计收益5.40%，跑赢短债基金指数（2.19%）和中长债指数（1.22%）。
• 2026年初至今：周策略累计收益2.30%，跑赢短债基金指数（0.82%）和中长债指数（1.25%）。

债市交易逻辑

• 市场交易逻辑：资金面宽裕、信贷偏弱、通胀超预期等多重因素支撑债市震荡偏多。
• 技术指标：关注TL价格反弹至113附近后遭遇阻力，短期或进入窄幅震荡，突破需等待增量利好。

总结

广发固收认为，在自发式宽松、季节效应、信贷偏弱、特朗普访华落地及期限利差保护等因素共同作用下，债市仍有继续走牛的空间。10年期国债收益率目标为1.70%，30年期国债收益率目标为2.15%。建议维持票息+拉久期策略，关注超长期信用债、5-7Y二永债及地产债的配置机会。同时，需警惕政策或外部扰动超预期、样本数据代表性不足及历史收益无法代表未来等风险。