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广发固收周策略总结：资金接近到位，负反馈仍需警惕

核心内容

资金面情况

• 资金面均衡偏紧：本周资金面边际收紧，主要体现在央行导向的短端资金收紧，中长期资金仍较为平稳。
• 大行净融出规模下降：截至2026年6月11日，大行净融出规模降至1.57万亿，低于2023年以来的季节性水平，接近去年一季度的低点。但基本面托底及中长期货币政策转向概率不高，进一步下降动能不足。
• MPA考核压力：6月末面临MPA考核，但考虑到权益市场低位运行及央行呵护意图，资金利率上行空间有限，预计未来几天将边际平缓。

债市策略

• 利率策略建议：当前票息保护不足，赎回风险指数读数超50，建议采用高流动性、规避负债端冲击的利率策略，本周调仓需警惕负债端负反馈风险。
• 关注品种：重点关注5-7Y国开债、3-5年城投债及地产债修复机会。

市场交易逻辑

• 利多因素：5月信贷同比少增、权益市场低位运行、央行呵护、政策适度宽松、长期通缩环境、居民与企业端加杠杆意愿下降等。
• 利空因素：大行净融出低位、5月CPI温和、PPI涨幅放缓但仍处高位、MPA考核临近等。

主要观点

• 短期利率高位：当前短期利率已接近央行合意区间，资金进一步收紧必要性不强，短期利率或已达高位。
• 长端利率表现：10Y国债利率接近1.75%，30Y国债触及2.21%，长端利率表现优于短端。
• 负反馈风险可控：虽然存在负反馈风险，但调整幅度有限，较去年一季度更为温和。
• 债市微观结构健康：当前债市杠杆率低、期限利差足，交易风险可控，不至于负carry。

关键信息

• 10年国债目标：1.70%
• 30年国债目标：2.15%
• 当前10Y国债利率：1.75%
• 当前30Y国债利率：2.21%
• 赎回风险指数：超50
• 策略收益表现：
  • 2025年初至今，周策略累计收益5.89%，跑赢短债基金指数3.56%。
  • 2026年初至今，周策略累计收益2.78%，跑赢短债基金指数1.83%。

债市策略建议

• 高流动性策略：建议配置高流动性资产，以规避负债端冲击。
• 关注特定品种：
  • 5-7Y国开债
  • 3-5年城投债
  • 地产债修复机会
• 调仓建议：本周调仓需警惕负债端负反馈风险，关注X Repo及3M SHIBOR走势。

风险提示

1. 政策或外部扰动超预期。
2. 样本数据无法代表整体。
3. 资金面及流动性变化超预期。
4. 历史收益数据无法代表未来。

历史数据与季节效应

• 10年期国债收益率季节效应：2015年以来，6月10年期国债收益率多下行，概率为70%。
• 信用债日历效应：5月信用债收益率多下行，概率为90%。
• 未来展望：建议持续关注陆家嘴论坛及5月份工业、消费、投资等经济数据。

周策略配比

图表与数据

• 图1：6月大行净融出水平已接近去年一季度低点。
• 图2：6月大行净融出规模远低于季节性水平。
• 图3：非银资金较银行间资金更为平稳。
• 图4：中长期资金较短期资金更加平稳。
• 图5：季节效应看，2015年以来6月，10年期国债收益率多下行。
• 图6：信用债的日历效应。
• 图7：周策略收益。
• 图8：本周市场交易逻辑。
• 图9：债市多空因素。
• 图10：各券种广谱利率图。

总结

本周债市整体承压，长端表现优于短端，资金面为核心影响因素。尽管存在赎回风险，但调整幅度有限，市场交易风险可控。建议采用高流动性、规避负债端冲击的利率策略，重点关注5-7Y国开债、3-5年城投债及地产债修复机会。未来需持续关注陆家嘴论坛及5月份经济数据，以进一步判断市场走势。