深度报告-20220919-国信证券-报喜鸟-002154.SZ-变革重焕新生_哈吉斯快速成长打开景气空间_44页_3mb

报喜鸟 (002154. SZ) 总结

核心内容

报喜鸟是一家以男装为主的多品牌集团，通过积极改革和品牌培育，成功实现业绩复苏和增长。公司聚焦主业，拥有报喜鸟、哈吉斯、宝鸟三大核心品牌，其中哈吉斯作为代理品牌，定位中高档英伦风格，实现强劲增长。

主要观点

• 行业趋势：男装行业集中度持续提升，中高端和时尚年轻市场成为增长驱动力。
• 公司改革：2017年后，公司聚焦主业，推动主品牌智能化、年轻化和新零售转型，成功复苏。
• 品牌发展：报喜鸟主品牌通过智能化定制系统、新品类拓展和新零售渠道实现增长；哈吉斯凭借英伦风基因、高品质产品和全渠道运营实现高增长。
• 盈利预测：预计2022~2024年净利润分别为5.5/6.8/8.0亿元，CAGR为17%/24%/18%。公司估值合理，维持“买入”评级。

关键信息

1. 男装行业概况

• 市场规模：约6000亿元，CAGR为3.4%。
• 集中度：男装CR15显著高于女装，且持续提升。
• 细分赛道：中高端和年轻时尚市场增速高于整体，成为增长主力。
• 竞争格局：头部品牌如雅戈尔、比音勒芬等占据较大市场份额，报喜鸟和哈吉斯具有成长空间。

2. 公司概况

• 品牌矩阵：包括报喜鸟、哈吉斯、宝鸟等，覆盖中高端商务、性价比衬衫、英伦风、户外休闲等领域。
• 渠道布局：线下门店向高端购物中心倾斜，电商渠道快速扩张，2021年电商收入占比达15.7%。
• 股权结构：吴志泽和吴婷婷为实控人，合计持股38.1%，公司股权结构趋于集中。

3. 报喜鸟品牌

• 智能化定制：2014年实现定制业务智能化大规模生产，交期缩短、效率提升、成本降低。
• 年轻化转型：推出轻正装、运动西服等产品，吸引年轻消费者，提升品牌活力。
• 新零售布局：通过抖音直播、小程序商城等平台拓展线上销售，实现线上收入增长。

4. 哈吉斯品牌

• 品牌定位：中高档英伦风格，主打高端市场，拥有高净值客户群体。
• 产品力：精选优质面料，注重设计和工艺，满足中国消费者需求。
• 渠道拓展：进驻高端购物中心，关闭低效门店，优化门店结构，提升坪效。
• 营销策略：举办主题巡展、跨界合作、联名系列等，强化品牌影响力。

5. 盈利能力

• 毛利率：2021年达63.9%，高于同行业水平。
• 净利率：2021年为10.8%，ROE为11.2%，盈利能力稳健。
• 现金流：经营活动现金流净额在2019~2021年分别为3.9/7.2/6.2亿元，净现比高于同行。

6. 风险提示

• 行业风险：疫情反复、市场竞争加剧、存货大幅减值、渠道扩张不及预期。

7. 投资建议

• 估值：合理估值为5.6~6.0元，对应2022年15~16xPE。
• 评级：维持“买入”评级，看好中长期成长潜力。

财务预测与估值

总结

报喜鸟通过智能化、年轻化、新零售驱动，实现主品牌的转型和增长；哈吉斯凭借英伦风基因和高质量产品，快速打开市场。公司股权结构趋于集中，盈利能力增强，现金流充裕，估值合理，具备中长期增长潜力，维持“买入”评级。