20170227-招商证券-游戏行业深度报告之一：2017，看二线手游龙头爆发_31页_1mb

游戏行业深度报告总结

核心内容

2017年，游戏行业进入存量博弈阶段，市场份额向头部公司集中。《阴阳师》与《王者荣耀》的持续火爆展示了精品游戏的赚钱效应，以及其对低龄、女性、四线以下城市及海外等用户群体的渗透能力。同时，A股游戏板块的估值具备吸引力，行业具备良好的成长性，建议重点配置。

主要观点

• 精品游戏驱动增长：《阴阳师》与《王者荣耀》通过匠心研发与精细运营，成功打开用户天花板，成为行业增长的典范。
• 用户覆盖度提升：头部游戏正在突破传统用户群体限制，向低龄、女性、四线及以下城市、海外市场等覆盖度较弱的群体渗透。
• 手游市场仍有增长空间：尽管用户增长放缓，但手游行业仍可通过精品化、研运一体、海外拓展等方式实现增长。
• 二线龙头崛起：随着一线龙头占据市场主导地位，二线游戏公司通过精品内容、出海、IP改编等方式正逐步崛起。
• 估值优势显著：2017年A股游戏公司PE处于历史较低水平，PEG中位数仅为0.7，具备投资价值。
• 一季报作为验证点：2017年一季报将成为验证A股游戏公司业绩爆发的重要节点。

关键信息

• 《阴阳师》：上线仅一个多月DAU突破1,000万，2016年10月登顶全球ios收入榜，预计月流水超10亿。
• 《王者荣耀》：春节DAU峰值达8000万，维持ios中国收入榜第一，预计月流水超20亿。
• A股游戏公司：吉比特、三七互娱、完美世界、游族网络、顺网科技等公司因精品内容、研运一体化及出海策略被重点推荐。
• 行业数据：2016年手游市场规模819.2亿元，同比增速59.2%；游戏行业整体增速17.7%，其中页游首次出现负增长。

结构清晰

一、精品游戏突破天花板

• 《阴阳师》与《王者荣耀》表现亮眼：两款游戏在用户活跃度、收入、生命周期等方面表现突出，带动行业增长。
• 研发与运营策略：两款游戏均采用匠心研发与精细运营策略，如《阴阳师》通过同人社区、直播、COS等吸引二次元用户，《王者荣耀》通过降低操作门槛、LBS玩法等提升用户基数。
• 用户渗透：两款游戏成功渗透到非传统用户群体，如女性、低龄、四线及以下城市、海外市场。

二、手游市场仍有增长空间

• 市场格局变化：手游市场首次超过端游，成为第一大细分市场，但增速放缓。
• 流量红利将尽：手游用户规模增长趋缓，未来增长将依赖精品内容与运营能力。
• 海外与二次元市场：海外为国内游戏厂商提供增量市场，二次元用户具有高付费率，成为未来增长点。
• IP与重度化趋势：IP手游占比达62%，端游IP改编手游成为主流，提升ARPU值与生命周期。

三、二线龙头崛起

• 市场格局变化：2016年腾讯和网易占据半壁江山，头部效应加剧。
• 二线公司表现：吉比特、三七互娱、完美世界等公司凭借精品内容、出海、IP改编等策略，实现业绩增长。
• 2017年爆发预期：A股二线游戏公司有望在2017年迎来手游业务全面爆发，一季报将成为验证点。

四、游戏板块估值具备吸引力

• PE与PEG指标：2017年PEG中位数为0.7，PE处于历史较低水平。
• 公司估值：三七互娱、游族网络、完美世界、吉比特、顺网科技等公司估值较低，具备投资价值。

五、重点推荐公司

• 三七互娱：《永恒纪元》月流水屡创新高，战略投资心动网络，拓展泛娱乐布局。
• 游族网络：页游巨轮发力手游，大IP+全球化战略，推进影游联动。
• 完美世界：端游转手游，电竞IP带动业绩增长，拓展电影业务。
• 吉比特：《问道》验证研发实力，后续产品如《斗仙》、《不思议迷宫》有望持续贡献业绩。
• 顺网科技：C端变现加快，手游及泛娱乐布局值得期待。
• 天神娱乐：打造“影视+游戏+广告”泛娱乐平台，加速海外业务。
• 壹桥股份：《街篮》对接北美市场，海外业务有望爆发。
• 恺英网络：拥有《全民奇迹》与《传奇》IP，爆款续力值得期待。
• 昆仑万维：强化研运一体化，拓展海外及棋牌游戏市场。

风险因素

• 市场竞争加剧：游戏行业竞争进一步恶化。
• 监管政策趋严：行业监管政策可能对业务发展造成影响。
• 收购与业绩不达预期：部分公司依赖收购，存在业绩不达预期及商誉减值风险。
• 新产品表现不及预期：部分公司依赖新游戏产品，存在市场表现不确定风险。

附录：重点公司财务指标