20170227-招商证券-游戏行业深度报告之一_2017_看二线手游龙头爆发_30页_1mb

游戏行业深度报告总结

核心内容概述

2017年，游戏行业进入存量博弈阶段，市场份额加速向头部公司集中，精品内容和研运一体化成为增长关键。《阴阳师》与《王者荣耀》作为一线龙头代表，展现出强大的用户覆盖能力和盈利潜力，推动行业天花板的突破。同时，A股游戏板块估值具备吸引力，二线龙头公司如三七互娱、吉比特、游族网络等有望在2017年实现业绩全面爆发。

主要观点

1. 精品游戏推动行业增长

• 《阴阳师》 和 《王者荣耀》 成为行业标杆，分别实现单月流水超10亿和20亿，凸显精品游戏的赚钱效应。
• 《阴阳师》 通过匠心研发和精细运营，成功渗透低龄、女性、四线以下城市及农村用户，带动ARPU值提升。
• 《王者荣耀》 通过降低操作门槛和LBS玩法，实现用户下沉，覆盖更多非核心用户群体。

2. 手游市场增长驱动因素

• 量的角度：手游用户增速放缓，流量红利将尽，但海外及二次元等增量市场仍有潜力。
• 价的角度：提升游戏生命周期（LT）和ARPU值成为增长核心，精品化和研运一体化是关键。

3. 二线龙头崛起

• 二线公司通过出海、端游改编手游、研运一体等策略，逐步崛起，有望在2017年实现业绩爆发。
• 吉比特、三七互娱、游族网络、完美世界等公司凭借《问道》、《永恒纪元》、《少年三国志》等产品，进入ios畅销榜前列。

4. A股游戏板块估值具备吸引力

• 2017年PEG中位数为0.7，行业估值较业绩增速比仍不贵，PE处于历史较低位置。
• 重点推荐三七互娱、游族网络、完美世界、吉比特、顺网科技等公司，同时关注天神娱乐、恺英网络、联络互动、电魂网络、宝通科技、中文传媒、昆仑万维、壹桥股份等。

关键信息

行业数据概览

• 股票家数：73只
• 总市值：13342亿元
• 流通市值：8395亿元
• 行业规模占比：2.3%（股票家数）；2.5%（总市值）；2.0%（流通市值）

《阴阳师》表现

• DAU：上线一个多月DAU突破1000万
• 流水：10月流水预计10亿+
• 海外表现：2016年10月登顶全球收入榜，2017年2月在海外ios畅销榜排名前5

《王者荣耀》表现

• DAU：春节峰值达8000万，刷新行业纪录
• 流水：1月预计流水20亿+
• 海外表现：在港澳台及东南亚地区表现突出

A股游戏公司主要财务指标

重点推荐公司分析

三七互娱（002555）

• 《永恒纪元》月流水屡创新高，跻身ios畅销榜前三
• 战略投资心动网络，增强IP开发和发行能力
• 2016/17年EPS分别为0.50/0.80元，对应PE分别为39/25倍
• 推荐理由：手游业务爆发，泛娱乐布局完善

游族网络（002174）

• 页游转型手游，打造《少年三国志》、《狂暴之翼》等爆款
• 全球化布局，借助《奇迹》、《三体》等IP拓展海外市场
• 2016/17年EPS分别为0.69/1.08元，对应PE分别为43/27倍
• 推荐理由：大IP+全球化战略，手游表现优异

完美世界（002624）

• 《诛仙》带动全球排名进入前十，2017年推出《遮天3D》等新作
• 电竞IP《CS:GO》和《DOTA2》带来稳定收入
• 2016/17年EPS分别为0.85/1.09元，对应PE分别为36/28倍
• 推荐理由：端游转手游，电竞IP与泛娱乐布局

吉比特（603444）

• 《问道》手游验证研发实力，2016年净利润增长195%-235%
• 《斗仙》和《不思议迷宫》持续推出，潜力巨大
• 2016/17年EPS分别为7.86/9.44元，对应PE分别为35/29倍
• 推荐理由：精品研发能力强，游戏生命周期长

顺网科技（300113）

• C端变现加快，手游业务值得期待
• 拥有Chinajoy等线下资源，助力泛娱乐布局
• 2016/17/18年EPS分别为0.71/0.86/1.03元，对应PE分别为41/34/28倍
• 推荐理由：B端优势转化C端，泛娱乐布局全面

风险因素

1. 游戏行业市场竞争进一步恶化
2. 游戏行业监管政策趋严
3. 收购标的业绩不达预期、商誉减值风险
4. 限售股解禁风险
5. 新产品推出时间及收入低于预期

总结

2017年游戏行业进入精品化与研运一体化驱动阶段，一线龙头如网易和腾讯凭借爆款游戏推动业绩增长，二线龙头则通过出海、IP改编、研运一体化等方式逐步崛起。A股游戏板块估值处于历史低位，具备较高投资价值。重点推荐三七互娱、游族网络、完美世界、吉比特、顺网科技等公司，同时关注天神娱乐、恺英网络、联络互动、电魂网络、宝通科技、中文传媒、昆仑万维、壹桥股份等。整体来看，2017年将是A股游戏公司业绩全面爆发的一年。