20211020-华宝证券-10月份资产配置报告_收益率曲线有平坦化上行风险_股市聚焦高景气和大消费_46页_3mb

收益率曲线有平坦化上行风险，股市聚焦高景气和大消费

核心内容

本报告为2021年10月资产配置分析，主要聚焦于宏观环境、政策调整、市场结构变化以及资产配置建议。报告指出，当前经济呈现“类滞涨”特征，股市缺乏系统性上涨基础，债市面临回调压力，黄金作为对冲工具具有配置价值，同时关注结构性机会。

主要观点

宏观经济环境

• 三季度经济复苏疲弱，PPI-CPI剪刀差拉大，通胀压力从上游向下游传导。
• 严监管背景下，地产行业进入快速下行周期，“双减”政策限制高耗能企业产能，疫情扰动下消费持续低迷。
• 全球疫情趋缓，但需警惕冬季疫情反弹风险。
• 美国经济呈现“类滞涨”特征，通胀压力攀升，就业市场尚未完全复苏。

宏观政策与流动性环境

• 央行短期宽松空间有限，更多采取结构性宽松措施。
• 财政政策聚焦于专项债发行，为明年做准备，短期内实物工作量难以提升。
• 地产政策出现边际纠偏，信贷有望修复。

市场结构与特征

• 9月A股市场结构性分化明显，价值风格强于成长，大盘强于小盘。
• 债券市场收益率曲线平坦化上行，信用利差扩大。
• 商品市场表现分化，能源化工、动力煤价格显著上涨，而工业金属和贵金属承压。
• 消费板块阶段性修复，但后续受居民收入信心不足影响，修复动能有限。
• 房地产投资全面回落，进入下行周期，政策对行业进行纠偏。

关键信息

资产配置建议

股票

• 标配，建议均衡配置。
• 重点关注：
  • 高端制造板块：如军工、新能源车、光伏，景气度持续性强。
  • 大消费板块：估值明显回落，业绩稳定增长，受益于通胀。

债券

• 利率债：低配，通胀预期升温，债市面临回调压力。
• 信用债：标配，关注高等级信用债。
• 黄金：标配，对冲滞涨风险，尤其是美国经济存在滞涨风险，美联储taper时间存在不确定性。

商品

• 黄金：标配，对冲滞涨风险。
• 能源化工：如原油、动力煤等表现较好，受益于全球需求回暖。
• 工业金属：如铁矿石、铜等受国内限产和需求回落影响，表现较差。

风险提示

• 变异病毒超预期：可能对经济复苏和消费修复带来冲击。
• 美国货币政策收紧：对港股和黄金等资产构成压力。
• 经济陷入滞涨：影响股市和债市表现，增加资产配置难度。

重点行业表现

• A股：Wind全A微跌，沪深300微涨，创业板指微涨，中证500和中证1000下跌。
• 港股：恒生指数、恒生中国企业指数、恒生科技指数均出现下跌。
• 债券市场：利率债收益率窄幅震荡，信用债利差上行。
• 商品市场：能源化工板块涨幅显著，贵金属和部分工业金属下跌。

政策与经济影响

• 地产政策：土地流拍率快速上升，政策边际改善，房地产信贷平稳有序投放。
• 基建投资：受专项债发行滞后和地方隐性债务监管影响，短期内难见明显反弹。
• 消费复苏：受疫情缓解和节假日拉动，但后续受居民收入信心不足影响，修复空间有限。
• 制造业：受益于政策支持，但受“缺芯”和原材料涨价影响，部分行业景气度承压。
• 出口：保持高景气，但领先指标放缓，存在回落风险。

总结

整体来看，2021年9月市场呈现结构性分化，股市以价值和大盘为主，债市面临回调压力，黄金作为避险资产受到关注。宏观环境呈现“类滞涨”特征，政策层面偏向结构性宽松，地产和消费板块成为重点配置对象。同时，需警惕美国货币政策收紧、变异病毒扩散和经济滞涨等风险因素。