20140507-安信证券-收益率曲线的变化_5月份月报__11页_906kb

报告摘要

2014年5月信用债市场分析总结

核心内容

2014年5月的信用债市场呈现出一定的波动性，缺乏明确的趋势性机会。市场整体处于调整阶段，收益率曲线的变化较为复杂，其中10年期国债收益率的下降尤为显著，但其背后的主要驱动因素并非CPI数据，而是央行的货币政策调整和利率传导机制的改善。同时，信用债市场虽然面临一定的风险，但整体流动性较为宽松，存在一定的投资机会。

主要观点

收益率曲线变化：
4月份国债收益率曲线出现明显陡峭化缓和，10年期国债收益率下降20个BP。这种变化主要由央行公开市场操作的调整以及货币市场利率的走强推动。
CPI与长期利率的关系：
尽管CPI是长期利率的重要基本面因素，但基于数据的回归分析表明，自2013年后，CPI同比变化对10年期国债收益率的影响减弱。因此，CPI并非当前影响长期利率的决定性因素。
信用债市场表现：
- 短期限信用债（尤其是AA级）收益率显著下行，显示市场对信用风险的偏好下降。
- 长期限信用债收益率变化幅度较小，但信用溢价有所缓解。
- 信用风险的识别和债券选择成为信用债投资的关键。
资金面展望：
- 短期内货币政策发生重大变化的可能性较低，资金面预计保持宽松。
- 央行可能倾向于维持“适当流动性”，以促进利率的传导机制。
经济基本面分析：
- PMI数据有所改善，但经济是否真正好转仍需进一步观察。
- 企业部门盈利状况短期内难以改善，社会融资需求疲软，经济仍处于筑底阶段。
- 4月份的PMI数据反映出库存逐步去化，企业对未来生产预期谨慎，整体经济仍偏弱。
风险提示：
- 财政政策和货币政策的转变可能对市场造成冲击。
- 信用违约事件可能引发市场波动，需警惕未预期的信用风险。

关键信息

4月份市场回顾

国债收益率变化：
- 6个月、9个月、1年期国债收益率明显上升，5年、10年期国债收益率下降，收益率曲线陡峭化缓和。
- 10年期国债收益率下降20个BP，显示市场对长期利率的预期有所下调。
金融债（国开行）表现：
- 各期限金融债收益率均出现明显下行，收益率曲线整体下移，为市场带来交易机会。
企业债表现：
- 短期限信用债收益率显著下行，尤其是AA级企业债跌幅更大。
- AAA级企业债收益率下行幅度较大，但AA级企业债的收益率变化相对均衡。

5月份市场展望

资金面：
- 货币政策短期内不会发生重大变化，资金面仍保持宽松。
经济环境：
- 经济是否筑底仍需观察，PMI数据有所改善，但整体仍偏弱。
- 企业库存逐步去化，但生产预期仍较为谨慎。
利率债投资机会：
- 利率水平下移将带来短端和长端收益率的下降机会，但利率曲线是否下移存在不确定性。
信用债投资建议：
- 信用债供给和需求相对稳定，存在个别投资机会。
- 需防范信用风险，控制久期和杠杆。

图表引用

图1：银行间国债到期收益率的变动
图2：金融债（国开行）到期收益率的变动
图3：短期限公司债到期收益率的变化
图4：长期限公司债到期收益率的变化
图5：央行近期的公开市场操作
图6：2013年6月份以来的7天回购定盘利率
图7：4月份的7天回购利率
图8：7天回购利率和公开市场净投放数据
图9：3年期AAA和AA评级企业债的信用价差
图10：10年期AAA和AA评级企业债的信用价差
图11：CPI同比和10年期国债收益率
图12：CPI同比和10年期国债收益率的回归分析
图13：10年期国债收益率曲线的真实值和回归拟合值
图14：PMI各个分项的表现
图15：PMI历史年份的比较
图16：PMI原材料库存与产成品库存裂口

评级体系

收益评级：

买入：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上
增持：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%
中性：未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%
减持：未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%
卖出：未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上

风险评级：

A：正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动
B：较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动

其他信息

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