策略专题报告：风险偏好回落，关注低估值周期-20200615-东北证券-21页_1mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告发布于2020年6月15日，主要分析了美股大幅调整对A股市场的影响，以及A股市场在当前环境下的表现和投资策略。报告指出，A股市场在流动性支撑减弱的背景下，需关注基本面复苏和盈利修复的预期，同时指出内需导向行业和低估值板块可能是中短期的投资重点。

主要观点

1. 美股调整对A股的影响

• 美股大跌主要受风险偏好和资金流动影响，标普500每下跌1个百分点，陆股通流出额均值为27.5亿元。
• 标普500跌幅超过2%时，北上资金净流入概率显著下降，跌幅超过4.78%时，北上资金流出概率接近100%。
• A股相对美股表现更为稳健，跌幅较小，显示出一定的韧性。

2. A股市场风险偏好回落

• 疫情二次爆发担忧导致市场风险偏好下降，影响消费和盈利恢复。
• 流动性边际收紧，宏观和微观流动性均出现收缩迹象，进一步宽松可能性较低。
• 海外市场波动对A股产生传递性风险，但A股仍表现出一定的韧性。

3. 中长期配置重点

• 内需导向行业（如基建中的5G、电新，消费中的低端消费品、餐饮旅游、商贸零售）仍是中长期配置重点。
• 短期资金更偏好受疫情影响较小的必选消费、医药行业，以及低估值的金融、地产板块作为避险资产。

4. 市场估值与基本面

• A股当前估值水平相对较低，仅高于港股，且与疫情前水平基本一致。
• 美股估值已接近历史高位，且面临基本面压力，估值支撑减弱。

5. 流动性与政策空间

• A股的政策空间更大，有助于维持市场韧性。
• 流动性虽然有所收紧，但中长期仍保持宽裕，有助于支撑经济复苏。

关键信息

1. 市场表现

• A股表现相对韧性较强，上证指数微跌0.38%，创业板指微涨1.86%。
• VIX指数回升，提示市场风险增加。

2. 流动性分析

• 美国宽松政策对美股估值支撑显著，但边际效应减弱。
• A股流动性虽有收紧迹象，但整体仍维持宽松，政策支持空间较大。

3. 基本面复苏

• 发电耗煤量回归正常水平，PPI与库存指标趋于收敛，显示经济活动逐步恢复。
• 消费和就业数据同步于市场，但受疫情反复影响，恢复速度较慢。

4. 外资流动

• 陆股通资金净流入有所放缓，但未出现显著流出。
• 美股大跌后，外资流入预期减弱，可能对A股形成压力。

5. 行业估值

• 沪深300动态PE为12.30，静态PE为11.10；创业板动态PE为62.51，静态PE为34.94。
• 计算机、休闲服务、医药生物等行业PE处于较高历史分位，金融、地产处于较低分位。

风险提示

• 海外经济衰退风险加剧。
• 国内政策出台低于预期。

投资建议

• 中长期配置重点：内需导向行业，如新基建、消费、医药。
• 短期投资偏好：低估值板块，如金融、地产。
• 风险偏好回落背景下：关注受疫情影响较小的行业，以及具备较高安全边际的板块。

数据支持

• 陆股通资金流出与标普500跌幅呈正相关。
• 基建和消费板块在经济复苏中具有较强支撑作用。
• 市场情绪指标显示风险偏好回落，投资者需警惕波动。

分析师信息

• 邓利军：东北证券策略组组长，具有10多年从业经验。
• 邢妍妹：东北证券研究助理，2018年至今从事A股策略研究。

重要声明

• 本报告仅向本公司客户发布，不构成投资建议。
• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性。
• 报告内容可能涉及本公司及关联机构持有的证券头寸。