20160516-招商证券-食品饮料业投资策略：短看业绩复苏，长看消费升级_2mb

食品饮料业投资策略总结

核心内容

本报告为2016年5月发布的食品饮料行业投资策略，分析了板块上涨的三大理由、短期业绩复苏及长期消费升级趋势。报告指出，食品饮料板块将显著跑赢市场，重点推荐白酒、乳业及部分业绩超预期的食品个股。

主要观点

• 基本面复苏：经过2-3年的深度调整，食品饮料行业基本面已出现复苏迹象，并将持续回暖，尤其在白酒和乳业板块。
• 市场风格转变：市场从长期故事回归短期业绩和估值，价值投资窗口开启，基金配置仓位较低，业绩驱动将带来板块实质性增配。
• 消费升级趋势：随着消费者从数量导向转向质量导向，品牌消费时代到来，"小而美"受到青睐。行业集中度提升，品牌价值成为主要驱动力。

关键信息

一、板块上涨的三大理由

1. 基本面复苏：白酒和乳业板块出现业绩回暖，整体收入和盈利增速回升。
2. 市场风格回归业绩：市场风格转向看短期业绩和估值，基金配置仓位低，存在增配空间。
3. 资金配置低：行业调整和中小创崛起导致板块被冷落，复苏带来增量资金进驻。

二、短看业绩复苏

1. 白酒板块全面回暖：

   • 大部分白酒企业收入和利润增速由负转正。
   • 茅台、五粮液、古井贡酒等公司表现突出，预计2016年增速在10-20%，部分企业增速可达20-50%。
   • 高档酒增速最快，中档酒次之，低档酒改善较少。
   • 品牌集中度提升，茅台、五粮液、老窖、洋河、古井等公司将受益。

2. 乳制品行业改善：

   • 奶价见底企稳，供需逐步平衡。
   • 伊利等企业高端产品占比提高，推动收入盈利回升。
   • 预计2016-2017年EPS增长，建议加仓。

3. 啤酒行业：

   • 销量低迷，但产品结构改善。
   • 进口啤酒增长迅速，对国产啤酒产生冲击。

三、长看消费升级

1. 消费结构变化：

   • 消费者从数量导向转向质量导向，追求品牌价值。
   • 品牌区别于产品，包含品质和服务承诺，是消费者信任的标志。

2. 投资方向分类：

   • 中国传统品类：白酒、黄酒、中式调味品，品牌集中度提升。
   • 休闲饮食品类：软饮料、休闲食品，注重产品和模式创新。
   • 海外优势品类：红酒、奶粉、保健品、牛肉，看企业海外布局质量和跨境贸易能力。
   • 基础消费品类：粮油、肉食、乳业，关注食品安全和健康升级能力。

3. 典型案例：

   • 三只松鼠：纯电商龙头，依托互联网销售，形成品牌效应。
   • 百草味：品类多元化，注重用户体验和供应链管理，被好想你收购。
   • 良品铺子：线上线下结合，打造O2O闭环，提升品牌影响力。

4. 跨境布局：

   • 葡萄酒行业复苏，进口酒增速超40%，对国产酒形成冲击。
   • 张裕通过布局三四线城市和进口酒，计划提升其市场份额。
   • 奶粉和保健品行业，国内企业通过海外资源布局提升竞争力。

推荐个股

• 白酒三剑客：贵州茅台、五粮液、古井贡酒
• 三线白酒黑马：水井坊、金种子、酒鬼酒
• 食品个股：三只松鼠、百草味、良品铺子
• 乳制品：伊利股份
• 其他相关公司：合生元、上海梅林、万洲国际、双汇发展、西王食品

投资建议

• 继续持有并加买白酒三剑客：茅台、五粮液、古井贡酒，其品牌集中度和业绩表现突出。
• 适当布局三线白酒黑马：水井坊、金种子、酒鬼酒，具备增长潜力。
• 关注业绩持续超预期的食品个股：如三只松鼠、百草味、良品铺子，其创新能力和线上布局是主要优势。
• 增配乳制品行业：伊利等企业高端产品占比提升，推动盈利增长。
• 重视跨境布局：张裕、合生元等企业通过海外资源提升竞争力。

风险提示

• 报告所含分析基于假设，结果可能因假设不同而出现重大差异。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告信息不保证准确性和完整性，使用报告引发的损失不承担责任。

报告作者

• 董广阳：食品专业本科，上海财经大学经济学硕士，7年食品饮料研究经验。
• 杨勇胜：武汉大学本科，厦门大学硕士，2014年加入招商证券。
• 李重阳：食品专业本科，北京大学金融学硕士，2015年加入招商证券。
• 李晓峥：数量经济学本科，上海财经大学硕士，2015年加入招商证券。

招商证券食品饮料研究团队

• 以产业分析见长，逻辑框架独特，数据翔实。
• 连续获得2005-2015年度《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中四年第一，2015年获第1名。