20260903-国盛证券有限责任公司-壁仞科技-06082.HK-规模化交付带动营收高增_应用场景纵深拓展_4页_738kb
报告摘要
壁仞科技（06082.HK）2026年中报总结
核心内容
壁仞科技于2026年发布中报，显示出其在营收增长、盈利结构优化及市场拓展方面的显著进展。公司2026年H1实现营收12.36亿元，同比增长1997.6%，亏损收窄至3.77亿元，同比减少76.4%，经调整亏损为3.37亿元，同比减少38.9%。这一表现反映了公司在规模化交付和产品竞争力提升方面的成果。
主要观点
营收与盈利改善
- 营收高增：2026年H1营收达到12.36亿元，同比大幅增长1997.6%。
- 毛利率提升：毛利率提升至42.7%，同比增加10.8个百分点，主要得益于云训练产品收入的增加。
- 亏损收窄：期内亏损为3.77亿元，同比减少76.4%；经调整亏损为3.37亿元，同比减少38.9%。
产品与技术进展
- GPU产品加速交付出货：公司智能计算解决方案收入从0.58亿元增长至11.681亿元，增速显著，主要受益于市场需求强劲和客户群扩大。
- 系统级架构设计优势：推出新一代近封装光互联和分布式解耦架构超节点解决方案，支持最多1024张卡，实现从电气互联到NPO光互连的技术演进。
- 节点产品矩阵：构建包括16卡标准服务器超节点（电互联）、128卡高密度全机架超节点（电互连）和1024卡分布式解耦架构超节点（NPO光互连）在内的完整产品矩阵。
供应链与资金支持
- 库存充足：2026年H1末库存余额达12.15亿元，较2025年末增长28.1%。
- H股配售：2026年7月8日完成H股配售，发行1.53亿股，净收益约70.4亿港元，进一步增强供应链资源和全链运营能力。
客户拓展
- 客户结构多元化：客户涵盖互联网企业、大模型、国家级人工智能计算能力平台、人工智能数据中心、电信运营商等。
- 产品交付加速：主要互联网客户已通过供应商认证并开始批量交付，智能计算中心建设进展顺利，覆盖多个行业应用。
关键信息
财务预测
- 营业收入：预计2026-2028年营业收入分别为26.10亿元、82.42亿元、125.93亿元，同比增长分别为152%、216%、53%。
- 净利润：预计2026年归母净利润为-1.198亿元，2027年为914万元，2028年为2.813亿元，净利润率逐步改善。
- EPS：预计2026年EPS为-0.46元/股，2027年为0.35元/股，2028年为1.09元/股。
- P/E与P/B：2026年P/E为-80.5倍，P/B为11.6倍；预计2028年P/E为34.3倍，P/B为8.0倍。
投资建议
- 维持“买入”评级：基于产品代际升级、供给管理及客户突破，公司有望在2026-2028年实现业绩快速释放。
- 风险提示：包括宏观经济波动、新业务开拓不及预期及政策进展不及预期等。
财务报表概览
资产负债表（百万元）
- 流动资产：2026年H1末为8602百万元，较2025年末增长显著。
- 非流动资产：2026年H1末为1144百万元。
- 负债合计：2026年H1末为1443百万元，资产负债率下降至14.8%。
- 股东权益：归属母公司股东权益从-23844百万元增长至9217百万元。
现金流量表（百万元）
- 现金净增加额：2026年H1为2913百万元，2028年预计为2295百万元。
- 筹资活动现金流：2026年H1为33410百万元，主要来自H股配售。
利润表（百万元）
- 营业收入：2026年H1为12.36亿元，2026年预计为26.10亿元。
- 营业利润：2026年H1为-639百万元，预计2027年为1360百万元，2028年为3211百万元。
- 净利润：2026年H1为-3.77亿元，预计2027年为914万元，2028年为2.813亿元。
主要财务比率
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 443.0% | 207.2% | 152.3% | 215.8% | 52.8% |
| 毛利率 | 53.2% | 53.8% | 55.0% | 55.0% | 55.0% |
| 净利率 | -456.7% | -1594.1% | -45.9% | 11.1% | 22.3% |
| ROE | 20.7% | 69.2% | -14.4% | 9.9% | 23.4% |
| 资产负债率 | 344.1% | 502.9% | 14.8% | 19.1% | 18.1% |
| P/E | -62.7 | -5.9 | -80.5 | 105.6 | 34.3 |
| P/B | -13.0 | -4.0 | 11.6 | 10.5 | 8.0 |
股票信息
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 行业 | 半导体 |
| 前次评级 | 买入 |
| 09月02日收盘价（港元） | 43.30 |
| 总市值（百万港元） | 112,227.47 |
| 总股本（百万股） | 2,591.86 |
| 自由流通股（%） | 52.23 |
| 30日日均成交量（百万股） | 14.24 |
估值分析
- EV/EBITDA：2026年H1为-88.4倍，2028年预计为31.0倍。
- 资产周转率：2026年H1为0.3，2028年预计为1.0。
- 应收账款周转率：2026年H1为3.9，2028年预计为9.9。
- 应付账款周转率：2026年H1为7.9，2028年预计为19.8。
分析师声明
- 分析师：孙行臻、佘凌星、王心悦
- 执业证书编号：S0680526010001、S0680525010004、S0680526080002
- 邮箱：sunxingzhen1@gszq.com、shelingxing1@gszq.com、wangxinyue@gszq.com
投资评级说明
- 股票评级：买入（相对基准指数涨幅在15%以上）
- 行业评级：增持（相对基准指数涨幅在10%以上）、中性（相对基准指数涨幅在-10%~+10%之间）、减持（相对基准指数跌幅在10%以上）
免责声明
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