20260908-中邮证券-壁仞科技-06082.HK-全栈迭代_蓄势致远_6页_771kb

文档总结

核心内容

本文档为中邮证券研究所对某科技公司（未明确名称）的首次覆盖研究报告，内容涵盖公司基本面、技术发展、产品布局、财务预测及投资建议等方面。分析师吴文吉与研究助理陈天瑜共同完成，旨在为投资者提供对公司未来发展的全面分析。

主要观点

• 业绩表现：公司2026年上半年实现营业收入12.36亿元，同比增长1997.6%；毛利润达5.27亿元，同比增长2708.5%，毛利率升至42.7%。尽管仍处于净亏损状态，但亏损大幅收窄，同比减亏76.4%。
• 商业化进展：公司产品已覆盖头部互联网企业、AI大模型开发商、国家级AI算力平台、制造、能源、金融科技、教育等多个领域。已完成与多家大模型企业的深度合作，实现从训练、微调至推理的端到端商业化运营。
• 技术突破：公司持续加大研发投入，构建了完整的软件生态体系，包括BIRENSUPA™高性能算子库与SUPACODE™多智能体平台。同时，推出三级超节点矩阵，支持1024卡Scale-up扩展，提升大模型训练与推理效率。
• 产品迭代：公司下一代产品系列按计划推进，采用自研指令集、计算核心及Chiplet架构，支持FP8/FP4低精度计算，实现性能与能效双重突破。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，预计公司2026/2027/2028年分别实现收入26/107/309亿元，归母净利润-11/21/78亿元。

关键信息

公司基本情况

• 最新收盘价（港币）：41.16
• 总股本/流通股本（亿股）：25.92 / 13.54
• 总市值/流通市值（亿港币）：1,067 / 557
• 52周内最高/最低价：70.75 / 27.32
• 第一大股东：上海壁立仞企业管理咨询合伙企业(有限合伙)

技术与产品

• 全栈技术体系：公司自研BIRENSUPA™高性能算子库与SUPACODE™多智能体平台，支持PyTorch、vLLM等主流AI框架。
• 超节点架构：推出三级超节点矩阵，涵盖16卡标准服务器电互连超节点、128卡高密整机柜电互连超节点、1024卡NPO光互连分布式解耦超节点。
• 自研BLink™2.0互连协议：具备内存语义、统一编址、在网计算等核心功能，支持1024卡Scale-up扩展。
• 专利布局：截至2026年6月30日，累计申请专利1917项（发明专利1823项），累计获得授权专利1006项（发明专利927项）。

商业化进展

• 客户覆盖：包括互联网头部企业、AI大模型开发商、国家级AI算力平台、AI数据中心、电信运营商及多领域政企客户。
• 产品部署：商用版“光耀”光互连光交换GPU超节点已实现数千卡规模商用部署，实测性能提升超30%。
• 应用场景：覆盖大语言模型推理、智能驾驶、具身智能、多模态生成等高增长赛道。

财务预测与指标

• 收入预测：2026年预计收入26亿元，2027年107亿元，2028年309亿元。
• 净利润预测：2026年预计归母净利润-11亿元，2027年21亿元，2028年78亿元。
• 财务指标：
  • 毛利率：2026年42.7%
  • 营业收入增长率：2026年152%
  • 归母净利润增长率：2026年93.49%
  • ROE：2026年-99.14%，2027年66.20%，2028年70.84%
  • 资产负债率：2026年83.80%，2027年81.08%，2028年68.35%

风险提示

• 市场竞争加剧
• 技术研发迭代不及预期
• 商业化落地不及预期
• 供应链与产能爬坡风险
• 持续亏损风险

投资评级说明

• 买入：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上
• 增持：预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间
• 中性：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
• 回避：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

公司简介

中邮证券有限责任公司成立于2002年9月，注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。公司经营范围广泛，包括证券经纪、自营、投资咨询、资产管理、融资融券、基金销售、承销保荐等。截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构，服务的经纪客户超过260万人。

中邮证券研究所信息

• 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com
• 地址：
  • 北京：北京市丰台区北甲地路2号院6甲1号，玺萌大厦南塔，邮编100050
  • 深圳：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼，邮编518048
  • 上海：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼，邮编200000