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联瑞新材（688300.SH）投资总结

联瑞新材是一家专注于高端粉体材料的公司，2025年上半年实现营收5.19亿元，同比增长17.12%；归母净利润1.39亿元，同比增长18.01%。公司聚焦AI/5G/HPC芯片封装、高性能电子电路基板、新能源汽车高导热材料等高端领域，持续研发氮化物粉体等核心材料，并取得多项技术突破。

为支持未来发展，公司发行7.2亿元可转债项目。其中4.23亿元用于建设高性能高速基板用超纯球形粉体材料项目，新增产能3600吨；3.88亿元投资高导热高纯球形粉体材料项目，新增1.6万吨高导热球形氧化铝产能。预计这些项目将于2026年底及2027年中完成建设，分别贡献销售收入6.59亿元和3.10亿元。

高性能高速基板市场需求快速增长，尤其是High-Density Interconnect（HDI）和高速高频基板，预计2024-2026年复合增长率达26%。公司作为关键功能性填料供应商，产品具有低介电损耗特性，满足先进封装和信号完整性要求，未来增长潜力较大。

山西证券给予公司“买入-B（维持）”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为2.9亿元、3.4亿元、3.9亿元，对应PE分别为50倍、42倍、37倍。

风险提示包括市场开拓和产能建设进度不及预期、原材料价格波动、技术失密或核心技术人员流失等。

财务预测摘要：
2025-2027年营业收入预计分别为11.20亿、13.03亿、14.51亿元；毛利率预计维持在41%-42%区间；净利润率预计在26%-26.8%之间。公司ROE预计保持在17%-17.8%水平，长期负债率控制在20%以下。