20230224-光大证券-城投债观察_有关债务置换与展期的建议_4页_299kb

城投债债务置换与展期建议总结

核心内容

本文主要围绕地方政府债务管理，特别是隐性债务的化解，提出通过债务置换与展期的方式，优化债务期限结构，降低利息负担，从而防范和化解地方政府债务风险。这一模式旨在通过市场化手段，实现债务结构的改善，而非直接减少债务余额。

主要观点

• 债务置换与展期的定义：通过借新还旧、展期等方式，将高息、短期限的债务转换为低息、长期限的债务。
• 不增加隐性债务：该模式不会新增隐性债务，符合“遏制隐性债务增量”的政策导向。
• 适用范围：既适用于存量隐性债务，也可用于非隐性债务，后者有助于为隐性债务腾挪空间。
• 优先处理隐性债务：建议优先推动隐性债务的置换与展期，以有效控制风险。
• 要素选择：
  • 利率：商业银行和非银行金融机构应采用市场化定价，政策性、开发性金融机构可提供更低利率。
  • 期限：建议控制在5年期及以下，其中商业银行以1-5年为主，政策性机构可适当延长。
  • 资金来源：应更多依赖市场化融资，而非央行资金（如PSL），以避免制度性割裂。
  • 规模：由城投公司与金融机构协商确定，不应强求短期全覆盖。
  • 标的：优先选择非标准化债券、剩余期限短、利率高的债务，以及级次低、债务负担重的城投公司。

关键信息

• 政策背景：近年来，我国政府债务余额与GDP之比控制在50%以下，地方政府隐性债务减少1/3以上。中央经济工作会议进一步提出要加大存量隐性债务处置力度。
• 目标：通过优化债务期限结构，降低利息负担，形成金融与实体经济间的良性循环。
• 风险提示：市场可能因不理性预期而出现快速波动，需关注市场情绪对政策执行的影响。
• 作者信息：张旭，光大证券分析师，执业证书编号：S0930516010001，联系方式：010-58452066，邮箱：zhang_xu@ebscn.com。
• 相关研报：涵盖利率债、信用债、融资市场等多个方面，提供了对当前债务管理环境的深入分析。

估值与分析说明

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