医药生物行业CXO全球视角之二：从海外CDMO产能布局看疫情供需缺口下的中国机遇-20200413-广发证券-20页_1mb

报告摘要

CXO 全球视角之二：从海外CDMO产能布局看疫情供需缺口下的中国机遇

核心内容

本文主要分析了全球CDMO行业在新冠疫情背景下的供需变化及中国CDMO企业的机遇。全球CDMO行业由欧美企业主导，其产能和收入结构高度集中于美国和欧洲。然而，疫情对欧美地区造成了较大影响，导致供给能力下降，而中国CDMO企业则凭借成本优势、交付效率及技术能力，在全球CDMO产业链中国化趋势中占据有利位置。

主要观点

全球CDMO龙头分布格局：Lonza、Catalent、Patheon是全球CDMO行业的前三强，其收入来源以美国和欧洲为主，占收入比例超过70%，亚太地区仅占约10%。疫情加剧了欧美产能的下降，导致全球CDMO供给不足。
疫情前的产能转移趋势：过去几年，大分子CDMO产能逐步向亚太地区转移，反映了全球制药产业链的转移趋势。中国CDMO企业如药明康德、康龙化成、凯莱英等在大分子和小分子领域均实现了高于行业平均水平的增速，显示其在全球市场中的竞争力。
疫情带来的供需缺口：疫情导致全球药品研发需求下降，但供给下降幅度更大，从而形成显著的供需缺口。基于国内CDMO企业占全球收入比例为5%的假设，若供给下降超过需求，将产生可观的市场缺口。中国CDMO企业具备填补这一缺口的能力。
疫情后客户粘性增强：国内CDMO企业凭借全球质量标准、人力成本优势及前期合作积累的信任度，有望在疫情后继续保持与海外客户的合作关系。药明康德、康龙化成、凯莱英等企业客户留存率高，显示出其在国际市场中的竞争力。

关键信息

全球CDMO行业格局

第一梯队：Lonza、Catalent、Patheon，营收远高于其他企业，主要分布于欧美。
第二梯队：包括印度、中国头部企业，如药明生物、凯莱英等。
第三梯队：占全球CDMO企业大多数，主要集中在亚洲、拉美等地。

中国CDMO企业的优势

工程师红利：中国拥有大量中高端人才，为CDMO行业提供长期动力。
规模效益：国内CDMO企业在研发项目交付效率方面表现优异。
一体化服务能力：从研发到临床开发再到生产，CDMO产业链逐步一体化，保障技术领先性。

投资建议

重点推荐企业：药明康德、康龙化成、凯莱英。
趋势判断：全球CDMO产业链中国化趋势明确，疫情加速了这一进程。

中国CDMO企业表现

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价	最近报告日期	评级	合理价值（元/股）	2020E EPS	2021E EPS	2020E PE	2021E PE	2020E EV/EBITDA	2021E EV/EBITDA	2020E ROE	2021E ROE
药明康德	603259.SH	CNY	101.1	2020/3/25	买入	104.4	1.6	2.01	63.19	50.30	38.69	29.58	30.71	11.2
药明康德	02359.HK	HKD	105.4	2020/3/25	买入	106.29	1.76	2.22	60.28	47.99	37.26	29.94	29.58	12.3
康龙化成	300759.SZ	CNY	63.2	2020/3/31	买入	67.2	0.96	1.26	65.83	50.16	37.12	28.89	7.7	9.1
康龙化成	03759.HK	HKD	54.5	2020/3/31	买入	54.5	1.06	1.39	51.42	39.21	29.94	23.31	7.7	9.1
凯莱英	002821.SZ	CNY	183.35	2020/4/13	买入	213.2	3.14	4.02	58.39	45.61	52.19	40.48	19.3	19.8

风险提示

全球研发投入下降。
全球研发外包比例下降。
工程师红利快速消失。

总结

本文指出，在疫情背景下，全球CDMO行业面临明显的供需缺口，中国CDMO企业因成本优势、交付效率和一体化服务能力，正成为填补这一缺口的重要力量。随着全球CDMO产业链向中国转移的趋势加速，药明康德、康龙化成、凯莱英等企业将受益于这一趋势，具有较高的投资价值。然而，投资者需注意全球研发投入和外包比例下降、工程师红利消失等潜在风险。

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