20230504-德邦证券-百润股份-002568.SZ-22Q4重回快增通道_23Q1向上势能延续_4页_439kb

公司点评：百润股份（002568SZ）

评级：买入（维持）
行业：食品饮料/饮料制造
当前股价：41.15元

核心业绩表现

• 2022年：营收同比-0.4%，归母净利润同比-21.74%，Q4业绩显著反弹，营收+395.0%，归母净利润+110.13%。
• 2023Q1：营收同比+41.11%，归母净利润+104.73%，扣非净利润增速达105.90%，业绩表现亮眼。

业务与增长驱动因素

1. 产品结构：

   • 预调鸡尾酒业务2023Q1实现营收+467.4%，强爽产品放量带动增速。
   • “358”品类矩阵持续推进，满足多元消费需求。

2. 渠道与区域布局：

   • 线下渠道贡献最大，2022年收入+65.6%，毛利率领先。
   • 华北、华南区域增长显著，经销商数量净增超百家。

盈利能力改善

• 毛利率：2023Q1达65.45%，同比提升294个百分点。
• 费用控制：销售、管理费用率逐季优化，2023Q1同比分别下降49.4pct、22.4pct。
• 净利率：Q4、Q1环比持续改善，归母净利率分别达22.82%、24.72%。

投资建议

• 预计2023-2025年营收CAGR 27.6%（3525亿/4497亿/5404亿），归母净利润CAGR 32.7%（861亿/1142亿/1434亿）。
• PE估值：当前50x，2024E 38x，2025E 30x，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧、原材料成本上涨、新品市场表现不及预期等。