20250810-浙商证券-健盛集团-603558.SH-健盛集团点评报告_H1短暂承压_H2有望环比改善_中期分红61_4页_436kb

健盛集团 (603558) 公司点评：H1短期承压，H2有望环比改善，中期分红61%

投资评级：买入（维持）

核心摘要

• 业绩概况：2025年上半年实现收入11.71亿元（同比+0.2%），归母净利润1.42亿元（同比-14.5%），扣非后归母净利润1.36亿元（净利率12.1%，同比下降2.1个百分点）。
• 二季度改善：Q2收入环比增长（6.11亿元），净利率环比改善至13.4%，毛利率环比提高0.9个百分点。
• 关税影响：订单基本稳定，部分订单转移至越南生产，国内订单量提升但整体效率短期受控。
• 分红政策：中期分红率61.3%，延续高分红传统，股份回购彰显信心。
• 盈利下调预期：因订单调整及利润率波动，下调全年盈利预测。
• 长期看点：海外产能优势显著，越南基地产能占比提升，棉袜业务稳健增长，无缝产品结构改善，净利润率有望修复。

主要观点

1. 短期业绩承压但环比修复

   • Q1/Q2净利率分别为10.7%/13.4%，同比分别为-4.3pp/-0.1pp。
   • 利润率波动主要来自一季度越南员工培训及管理费用增加；二季度盈利能力已环比改善。

2. 关税影响可控，订单稳定

   • 美国市场占公司营收约25%，大部分由越南供应，订单不受显著影响。
   • 因关税政策，公司部分中国出口订单转至越南，非美订单回归国内，调整短期影响生产效率。

3. 中期分红与股东回报

   • 2025年中期分红拟每股派发现金0.25元，分红率达61.3%，高分红政策持续。
   • 公司进行新一轮回购（0.5-1.0亿元），拟用于注销，管理层信心充足。

4. 长期潜力分析

   • 细分市场优势：客户优质，棉袜业务增长稳健，无缝产品结构持续优化。
   • 国际化布局：越南产能持续扩张，预计2026-2027年无缝产能将超过国内，具备产业转移受益。
   • 盈利预测：2025–2027年实现收入27.0/30.1/33.6亿元，归母净利润3.2/3.7/4.2亿元，对应PE分别为11倍、9倍、8倍。

风险提示

• 越南关税政策变动、终端消费不及预期、客户订单放量滞后、汇率/原材料波动等。

总结

健盛集团短期受订单调整与利润率波动拖累，但中长期成长性突出，凭借海外产能扩张及客户优势，有望在2025年下半年逐步恢复盈利能力。高分红与回购政策强化股东回报，维持“买入”评级。