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债券市场周报总结（2016年4月6日）

核心内容概述

2016年4月第一周，中国债券市场在宏观经济回暖但动能不足的背景下，整体呈现震荡走势。央行通过加大公开市场操作力度，缓解了市场流动性紧张。然而，信用债市场表现分化，短融券和中票利差普遍上行，显示市场对信用风险的担忧。利率债方面，国债收益率曲线有所调整，长短期上行，中期下行，整体呈现陡峭化趋势。

主要观点

1. 宏观经济回暖但动能不足

• 制造业PMI回升：3月中采制造业PMI为50.2，较2月的49显著上升；财新制造业PMI为49.7，较2月的48也有所回升，显示经济回暖迹象。
• PMI分项数据：生产、新订单及采购量指数大幅上升，表明企业需求和生产有所恢复；产成品库存指数下降，去库存效果显现，而原材料库存小幅上升，企业开始主动补库存。
• 经济驱动因素：3月PMI回暖主要受房地产及基建阶段性需求改善推动，但这种改善难以持续，实体经济仍需关注去库存问题。

2. 货币市场流动性缓解

• 回购利率变化：1天、7天回购利率下跌，14天、1个月回购利率上涨，表明短期流动性有所改善，但中长期资金仍偏紧。
• 央行操作：央行5个交易日均开展公开市场操作，通过7天逆回购投放3950亿资金，缓解市场紧张。
• 资金面情况：本周资金面持续紧张，央行加大资金投放力度，但净投放规模有所下降。

3. 利率债走势

• 国债收益率：1年期国债收益率上行4.34BP，为最大涨幅；5年期国债收益率下行4.65BP，为最大跌幅。
• 收益率曲线：整体呈现陡峭化缓解趋势，10Y-1Y利差下行3.23BP，5Y-1Y利差下行4.92BP，为最大下行幅度。
• 利差变化：除7Y-5Y、10Y-7Y利差走扩外，其余期限利差均有缩小。

4. 信用债走势

• 短融券利差：半年期短融券利差均上行，低评级品种利差上行幅度高于高评级品种；1年期短融券利差高评级品种下行，低评级品种上行。
• 中票利差：所有品种利差上行，AA评级利差上行1.83BP，AAA及AA+评级利差下行7.76BP。
• 企业债利差：5年期企业债利差普遍上行8.76BP；3年期企业债利差也有所上行，AA+、AA品种利差上行5.79BP，AA品种利差上行1.79BP。

5. 债券市场评级调整

• 主体评级调整：
  • 浙江义乌农村商业银行有限公司：评级上调，由AA-升至AA。
  • 山西煤炭进出口集团有限公司：评级下调，由AAA降至AA+。
  • 青海金瑞矿业发展股份有限公司：评级下调，由AA-降至A+。
  • 东北特殊钢集团有限责任公司：评级下调，由AA降至C。
• 债项评级调整：
  • 15义乌农商三农债01：评级上调，由AA-升至AA。
  • 16山煤01：评级下调，由AAA降至AA+。
  • 15东特钢CP003：评级下调，由A-1降至D。
  • 13东特钢MTN1：评级下调，由AA降至C。

6. 行业跟踪

下游行业

• 房地产：30大中城市商品房成交面积创新高，一线城市和二线城市销售表现强劲，三线城市涨幅较小。
• 家用电器：
  • 空调：产量微增，销量大幅下滑，库存略有上升。
  • 彩电：产量和销量均下滑，库存略有上升。
  • 厨电：零售量和零售额均下滑。
• 汽车：2月汽车产销环比大幅下降，同比微降，但商用车销量增长较快，SUV销量增长显著。

中游行业

• 钢铁：主要钢材价格小幅上涨，螺纹钢、圆钢、热轧板钢上涨，中板微跌。
• 化工：PTA价格小幅上涨，PE价格普遍上涨。
• 建材：水泥价格区域分化，华东上涨，西南、中南微跌。
• 机械：机械设备价格指数微跌，机电设备价格指数保持不变。

上游行业

• 大宗商品：CRB综合现货指数单周下跌，美元指数下跌，原油价格下跌。
• 有色：LME基本金属指数小幅下跌，铅、铜、镍、锡跌幅较大，PE普遍上涨。
• 煤炭：国际煤价涨跌互现，国内煤价稳中有涨，库存微增。

关键信息

• 宏观经济：3月PMI指数回暖，但主要受房地产和基建阶段性需求改善驱动，需警惕持续性问题。
• 货币市场：流动性有所缓解，但中长期资金仍偏紧，央行加大资金投放力度。
• 利率债：国债收益率曲线调整，长短期上行，中期下行，整体陡峭化缓解。
• 信用债：短融券和中票利差普遍上行，企业债利差也有所扩大，显示信用风险上升。
• 行业动态：房地产、家电、汽车、钢铁、化工、建材、机械、有色、煤炭等行业表现分化，部分行业面临下行压力。
• 市场操作：央行通过逆回购缓解流动性，但净投放规模有所下降，市场资金面仍紧张。
• 评级调整：多家企业评级调整，显示信用风险变化，部分企业因行业不景气或债务违约被下调评级。

市场回顾

• 一级市场：上周利率债发行2625亿元，信用债发行2268亿元；预计本周利率债发行4089亿元，信用债发行758.2亿元。
• 二级市场：国债收益率曲线调整，信用债利差普遍上行，显示市场对信用风险的担忧。
• 转债走势：部分转债价格微涨，也有转债价格下跌，成交量不一。

总结

2016年4月第一周，债券市场在宏观经济回暖但动能不足的背景下，呈现震荡走势。流动性有所缓解，但中长期资金仍偏紧。利率债收益率曲线调整，信用债利差普遍上行，显示市场对信用风险的关注增加。行业跟踪显示，房地产、家电、汽车等下游行业表现分化，中上游行业如钢铁、化工、煤炭等也面临不同程度的压力。央行通过公开市场操作缓解流动性，但市场整体仍偏谨慎。