20220324-光大证券-腾讯控股-00700.HK-2021年四季度及21年度业绩点评_游戏出海增速亮眼_B端业务首次成为第一大收入来源_22页

腾讯控股（0700.HK）2021年四季度及21年度业绩总结

核心内容概述

腾讯控股在2021年四季度及全年实现了营收增长，但净利润同比下滑。2021Q4营收1442亿元人民币，同比增长8%；全年营收5601亿元人民币，同比增长16%。Non-IFRS净利润249亿元人民币，同比下滑25%。尽管面临监管压力与高基数效应，腾讯的游戏出海业务表现亮眼，成为增长亮点。

主要观点与关键信息

游戏业务

• 2021Q4游戏收入：428亿元人民币，同比增长9.5%。其中，手游收入（含社交网络）400亿元，同比增长9%；端游收入106亿元，同比增长4%。
• 出海表现：海外市场游戏收入132亿元，同比增长34%。《Valorant》和《皇室战争》等游戏推动收入增长，腾讯建立海外品牌LEVEL INFINITE，加速全球化布局。
• 旗舰游戏表现：《王者荣耀》和《PUBG Mobile》持续位居全球移动游戏收入TOP4，稳定贡献收入。《英雄联盟手游》在畅销榜保持前十，IP价值持续拓展。
• 新游表现：《金铲铲之战》排名回升，《黎明觉醒》和《诺亚之心》等新游有望在2022年上线，带来增量。

数字内容业务

• 腾讯视频：付费会员数达1.24亿，同比增长1%。优质内容如《开端》带动会员增长，平台内容供给充足。
• 音乐娱乐（TME）：付费会员数达7620万人，付费率提升至12.4%，创历史新高。但社交娱乐收入下滑15%，主要受竞争和监管影响。

网络广告业务

• 2021Q4广告收入：215亿元，同比下降13%。社交广告收入下降10%，媒体广告收入下降25%，主要受多行业需求疲软和APP开屏广告整治影响。

金融科技及企业服务

• 2021Q4收入：480亿元，同比增长25%，成为公司第一大收入来源，占总收入33%。
• 支付生态：微信支付连接超1千万大中型商户和1亿小商户收款码，持续强化支付生态。
• 企业服务：整合企业微信、腾讯会议、腾讯文档，打造差异化CRM服务。企业微信月度使用次数达88.83亿次，活跃用户达1.8亿。

微信生态

• MAU增长：2021Q4微信+WeChat合计MAU为12.68亿，同比增长4%。
• 视频号与小程序：视频号DAU超5亿，小程序DAU突破4.5亿，商业化生态逐步丰富，线下场景拓展。
• 互联互通：微信逐步开放外链功能，加强与外部平台的连接，推动生态发展。

投资布局

• 硬科技投资：腾讯加大在AI、芯片、云服务等领域的投资，如收购黑鲨科技、投资摩尔线程等。
• 战略调整：减持京东和Sea，以集中资源发展核心业务和硬科技，推动长期可持续增长。

估值与投资建议

• 盈利预测：2022-2023年Non-IFRS归母净利润预测下调至1,379.2/1,670.6亿元。
• 估值调整：各业务相对估值倍数下调至网络游戏18x PE、数字内容15x PE、网络广告15x PE，金融科技6x PS、云服务7x PS。
• 目标价：下调至529港元，维持“买入”评级。

风险提示

• 监管风险：游戏、广告业务受监管影响，存在不确定性。
• 流量红利消退：用户增长趋缓，影响各业务增长。
• 游戏表现不达预期：研发调优进度及市场环境变化可能影响游戏流水。
• 竞争加剧：国内及全球市场面临激烈竞争，尤其是金融科技和云服务领域。

总结

腾讯控股2021年四季度及全年业绩表现稳健，游戏出海成为增长亮点。尽管受到监管影响，净利润下滑，但B端业务增长迅速，成为新的收入来源。公司持续推进“全球化研发+发行”战略，同时完善微信生态，加强本地生活服务布局。投资方面，加码硬科技，推动长期增长。估值下调，但维持“买入”评级，主要关注点在于游戏出海、微信生态及金融科技业务的成长潜力。