20170219-中泰证券-2017年宏观经济展望_六个维度透析2017年中国经济_25页_1mb

六个维度透析2017年中国经济总结

核心内容概述

本文从外部环境、人口、投资、货币、收入和政策六个维度对2017年中国经济进行了全面分析，指出中国经济长期增长动力减弱，但短期仍依赖政策调控和投资拉动来维持增长。同时，外部环境特别是特朗普新政对中国经济造成显著影响，而居民收入结构和资产配置问题也对消费和投资行为产生深远影响。

主要观点与关键信息

一、外部环境：特朗普新政带来挑战

• 外生变量：特朗普新政是中国2017年面临的最大外部变量，其民粹主义、贸易保护政策和重振美国的意图将对中国经济形成偏负面冲击。
• 全球经济复苏：欧美日经济在2017年均处于复苏阶段，但美国经济增速明显高于其他地区。
• 出口压力：中国出口在全球份额持续下降，2016年出口降幅达7.7%，加工贸易降幅更大，出口形势不容乐观。
• 汇率与通胀：人民币贬值压力上升，但预计CPI不会超过3%，总体呈现温和通胀。

二、人口：老龄化与流动性下降不可逆

• 人口红利消减：中国人口老龄化和流动性下降是不可逆趋势，影响长期经济增长。
• 劳动生产率：中国劳动生产率增速远高于美日，但近年来增速下降，反映人口红利逐渐消失。
• 区域分化：人口向省会城市集中，推动房价上涨，也加剧了区域经济分化。
• 人口素质提升：中国大专以上学历人口占比从2000年的3.6%提升至2015年的12.3%，但增速放缓，与美国差距仍存。

三、投资：资本推动型模式强化

• 投资驱动经济：中国长期依赖投资拉动经济增长，固定资产投资占GDP比重高达80%，远高于美日。
• 投资结构变化：政府和国企投资占比高，民间投资增速下降，导致全社会杠杆率快速上升。
• 投资增速回落：2017年房地产和基建投资增速预计回落，但制造业和中游产品价格上行可能带动部分投资回升。
• PPP与杠杆问题：PPP项目虽有推动作用，但更多是政府主导，民间投资参与有限，加剧了投资效率问题。

四、货币膨胀：既是结果也是原因

• 货币超发：M2总量增长迅速，2016年末达22.34万亿美元，超过美日总和。
• 脱实向虚：货币规模过大导致资金脱离实体经济，进入资产市场，加剧资产泡沫。
• 外汇管制：外汇流出受限，促使资金流向港股等权益类资产。
• 货币政策：2017年货币政策回归中性，通过公开市场操作去杠杆，但不会大幅加息。

五、居民收入结构：影响消费与资产配置

• 收入被低估：居民可支配收入存在系统性低估，尤其高收入群体。
• 消费疲软：居民消费增速持续下滑，反映收入分配不均与消费能力不足。
• 房价收入比高：房价上涨主要由高净值群体投资推动，居民购房杠杆率上升，但中低收入群体购房能力有限。
• 通胀成因：通胀主要由上游成本推动，而非消费需求带动，预计CPI涨幅控制在2.6%左右。

六、政策：稳中求进与底线思维

• 政策主导经济：政策是2017年的重要内生变量，影响短期经济走势和市场预期。
• 稳增长与防风险并重：中央经济工作会议提出“稳中求进”，强调守住不发生系统性金融风险的底线。
• 重点改革方向：国企改革和金融监管改革是今年政策的核心，推动经济结构优化。
• 财政政策更积极：财政赤字率预计维持在3%左右，但政府杠杆率仍将继续上升。

2017年经济展望

• GDP增速：预计全年GDP增速为6.5%，经济继续下台阶。
• 投资增速：固定资产投资增速预计回落至7.5%，但部分行业（如制造业）可能略有回升。
• 通胀水平：预计CPI涨幅为2.6%，温和通胀有利于消费，但不改变长期下行趋势。
• 出口与外需：出口有望恢复正增长，但全球份额仍可能下降。
• 股市与港股：港股因估值优势成为境内资金的重要配置方向，A股则面临资金压力和政策不确定性。

风险提示

• 政策风险：政策调整可能对市场产生较大影响，尤其在房地产和金融领域。
• 杠杆风险：全社会杠杆率高企，存在金融系统性风险隐患。
• 人口结构风险：人口老龄化与流动性的下降将对长期经济增长形成压力。
• 资产泡沫风险：货币超发和投资拉动模式可能继续推高资产价格，增加金融风险。

结论

2017年中国经济将面临多重挑战，包括外部环境变化、人口结构转型、投资效率下降、货币超发、居民收入分配不均以及政策调控的复杂性。尽管稳增长政策力度加大，但经济增速仍将继续放缓，通胀温和，投资和消费结构将面临进一步调整。政策的底线思维和改革方向将成为稳定经济的重要手段，同时需警惕金融风险和资产泡沫问题。