深度报告-20260511-中国银河-锂电产业链25_26Q1业绩回顾_景气周期确立_看好全年业绩稳健上行_44页_10mb

锂电产业链25年&26年一季度业绩回顾总结

核心观点

• 新能源汽车市场：中国仍是电动化领军者，欧洲增长成为亮点，美国销量市场或进入持续低迷期。新能源汽车市场长期增长可期，出口及商用车两大边际变化值得关注。
• 储能市场：国内外共振，海外电网建设薄弱，储能在新能源并网中成为刚需。国内容量电价政策及电芯成本下降推动储能市场发展，预计全年储能装机持续超预期。
• 电芯环节：26Q1行业营收1840.7亿元，同/环比 $+49.8% / -7.6%$，归母净利润225亿元，同/环比 $+47% / -5%$，行业已越过周期低点，开启新一轮扩产周期。
• 材料环节：整体呈现修复迹象，部分产品涨价预期兑现，静待涨价兑现。电解液、铜箔、正极材料、负极材料、结构件、隔膜等环节均有不同程度的改善。

全球新能源汽车销量与渗透率分析

• 中国：25年销量1649.0万辆，同比 $+28.2%$，全年渗透率 $47.9%$，其中25Q4渗透率突破 $52.4%$。26Q1销量296.0万辆，同比 $-3.7%$，渗透率 $42%$。出口和商用车成为两大增长方向。
• 美国：25年销量162.7万辆，同比 $+0.9%$，增速明显退坡。26Q1销量29.0万辆，同比 $-31.0%$，渗透率约7%。政策退坡及公共设施不足影响市场。
• 欧洲：25年销量388.5万辆，同比 $+28.3%$，渗透率突破 $22.4%$。26Q1销量92.4万辆，同比 $+10.0%$，渗透率 $23.8%$。碳排放法规趋严及补贴政策加码将刺激电动车推广。

全球动力电池装车量与市占率分析

• 全球：25年动力电池装车量1187.0GWh，同比 $+32%$。26Q1全球新增装车量244.6GWh，同比 $+10.3%$，其中海外装车量同增 $+19.3%$。
• 中国：25年装车量723.7GWh，同比 $+35%$。26Q1国内装车量127.2GWh，同比 $+3.1%$，海外装车量117.4GWh，同比 $+19.3%$。
• 宁德时代：全球市占率40.7%，稳居榜首。26Q1海外市占率33.8%，同比 $+4.3\mathrm{pcts}$，环比 $-0.2\mathrm{pcts}$。
• 比亚迪：全球市占率13.7%，同比 $-3.0\mathrm{pcts}$，海外市占率9.6%，同比 $+3.1\mathrm{pcts}$。
• 日韩企业：TOP10日韩企业份额进一步收缩至17.1%，同比 $-10.3\mathrm{pcts}$，环比 $-2.6\mathrm{pcts}$。

单车带电量提升与市场增长动力

• 国内：26年3月国内新能源汽车单车平均带电量同比提升36%至69kWh，2月高达76kWh。单车带电量提升带来乘数效应，推动市场稳健增长。
• 海外：随着电动化步伐加快，海外动力电池装车量增长明显，带动整体市场增长。

储能市场发展分析

• 海外储能：25年新增储能出海订单及合作规模高达353GWh，同比增长94%。26Q1中国企业在海外斩获储能订单总计容量约104.63GWh，同比 $+27%$。
• 国内储能：25年136号文出台后，取消强制配储，Q2抢装潮显现。容量电价适时出台，改善储能盈利性。电芯价格低位进一步提升收益率，新能源场站面对负电价风险有储能刚需。

产业链营收与利润情况

• 营收：26Q1锂电全产业链营收3531.8亿元，同比 $+56.2%$，环比基本持平。行业淡季不淡，主要系需求维持高景气度。
• 利润：26Q1锂电全产业链归母净利润384.8亿元，同比 $+106.1%$，环比 $+20.1%$，增速远高于营收增速。
• 分环节利润：原材料、动力电池、材料、设备归母净利润分别同比 $+689% / +47% / +303% / +97%$，环比 $+84% / -5% / +104% / +39%$。

投资建议

• 推荐企业：宁德时代、亿纬锂能、湖南裕能、天赐材料、德福科技、嘉元科技、震裕科技、科达利、璞泰来、当升科技、厦钨新能。
• 建议关注：万润新能、德方纳米、龙蟠科技、华盛锂电、贝特瑞、尚太科技、中科电气、星源材质、恩捷股份、天奈科技。

风险提示

• 新能源车销量、储能装机等下游需求不及预期的风险。
• 资源品或零部件短缺导致原材料价格大涨、企业经营困难的风险。

总结

整体来看，锂电产业链在2025年及2026年第一季度表现出强劲的增长势头，尤其是动力电池与储能环节。中国新能源汽车市场虽面临补贴退坡压力，但其内生增长动力强劲，出口及商用车市场成为新的增长点。海外市场则因政策、技术及成本优势逐步承接中国企业的产能输出，宁德时代与比亚迪等企业在全球市场中占据领先地位。随着技术迭代及成本优化，动力电池与储能市场预计将持续增长，头部企业在产业链中具备较强的竞争力和盈利能力，值得重点关注。