锂电产业链25_26Q1业绩回顾_景气周期确立_看好全年业绩稳健上行_44页_12mb

锂电产业链25年&26年一季度业绩回顾总结

核心观点

• 新能源汽车市场：中国作为电动化领军者，市场内生增长动力强劲，技术进步如固态电池、智驾推动长期增长。美国市场受政策退坡影响，进入持续低迷期。欧洲碳排放法规趋严及补贴政策加码，预计维持10-20%增长。
• 储能市场：海外储能需求因电网建设薄弱和AI浪潮带来的缺电效应显著增长，国内储能市场因容量电价政策、电芯成本下降等因素，发展动力增强。
• 电芯与材料：电芯进入新一轮扩产周期，动力电池营收和利润均显著增长。材料环节呈现修复迹象，部分产品涨价预期兑现，盈利修复明显。
• 投资建议：推荐宁德时代、亿纬锂能、湖南裕能、天赐材料、德福科技、嘉元科技、震裕科技、科达利、璞泰来、当升科技、厦钨新能等，建议关注万润新能、德方纳米、龙蟠科技、华盛锂电、贝特瑞、尚太科技、中科电气、星源材质、恩捷股份、天奈科技等。

需求分析

中国新能源汽车市场

• 2025年中国新能源汽车销量为1649.0万辆，同比增长28.2%，全年渗透率为47.9%。
• 2026Q1销量为296.0万辆，同比下降3.7%，渗透率为42%。
• 出口与商用车：出口持续增长，25年/26Q1累计出口同比+104%/+116%。商用车电动化率显著提升，25年12月达29.6%，推动市场成长性。

美国新能源汽车市场

• 2025年销量为162.7万辆，同比增长0.9%，受“大而美”法案影响，补贴取消导致市场低迷。
• 2026Q1销量为29.0万辆，同比下降31.0%，渗透率约7%。

欧洲新能源汽车市场

• 2025年销量达388.5万辆，同比增长28.3%，渗透率突破22.4%。
• 2026Q1销量为92.4万辆，同比增长10.0%，渗透率23.8%。

全球新能源汽车市场

• 2025年全球销量约2229.7万辆，同比增长25.3%，渗透率23.6%。
• 2026Q1全球销量约453万辆，同比增长0.2%，渗透率20.2%。
• 电池装车量：2025年全球动力电池装车量1187.0GWh，同比增长32%；2026Q1装车量244.6GWh，同比增长10.3%。宁德时代市占率稳居40.7%，比亚迪市占率下降至13.7%，日韩企业份额进一步缩小。

储能市场分析

海外储能

• 2025年中国企业新增储能出海订单353GWh，同比增长94%，主要市场为欧洲、澳洲、美国、中东。
• 2026Q1海外储能订单容量约104.63GWh，同比增长27%。

国内储能

• 容量电价政策适时出台，提升储能项目盈利性。
• 2025年储能政策密集，包括《新型储能制造业高质量发展行动方案》、《新型储能规模化建设专项行动方案(2025-2027年)》等，推动储能发展。
• 国内储能项目招投标及中标规模持续增长，2026Q1系统规模/GWh为28，EPC规模/GWh为24。

产业链表现

营收与利润

• 2026Q1锂电全产业链营收3531.8亿元，同比增长56.2%。
• 2026Q1归母净利润384.8亿元，同比增长106.1%，增速远高于营收增速。
• 分环节看，原材料、动力电池、材料、设备营收同比分别增长74%、50%、63%、37%，净利润同比分别增长689%、47%、303%、97%。

材料环节分析

电解液

• 需求驱动下量价齐升，业绩大幅提升，当前库存水平维持低位，后续仍有涨价机会。

铜箔

• 锂电铜箔需求旺盛，电子铜箔顺应AI浪潮贡献弹性增量。

正极材料

• 磷酸铁锂产能扩张，稼动率持续攀升，加工费上行提升盈利。
• 三元材料未来机会在高能量密度场景如低空经济、人形机器人等。

负极材料

• 竞争加剧，盈利回归中枢，成本压力下蓄势涨价。

结构件

• 头部企业积极切入具身智能零部件供应链，拓展第二增长曲线。

隔膜

• 价格触底回升，开工率上行，盈利修复趋势明显，供需进入紧平衡。

风险提示

• 新能源车销量、储能装机等下游需求不及预期的风险。
• 资源品或零部件短缺导致原材料价格大涨、企业经营困难的风险。

总结

• 全球锂电产业链整体呈现复苏态势，中国仍为电动化领军者，欧洲增长显著。
• 储能市场在国内外同步增长，政策支持与市场需求推动行业发展。
• 电芯与材料环节业绩显著提升，龙头企业优势明显。
• 投资建议聚焦于具备技术优势和市场竞争力的头部企业。