20221020-国信证券-万泰生物-603392.SH-2022年三季报点评_业绩维持高增速_鼻喷新冠疫苗数据优秀_7页_394kb

报告摘要

万泰生物 (603392. SH) 2022年三季报总结

核心内容

万泰生物在2022年前三季度实现了显著的业绩增长，营收和净利润均保持高增速。公司核心产品2价HPV疫苗持续放量，推动整体业绩表现优异。

2022年前三季度营收：86.51亿元（+141%）
2022年前三季度归母净利润：39.44亿元（+232%）
2022年前三季度扣非净利润：38.48亿元（+233%）

各季度表现如下：

Q1营收：31.71亿元（+285%）
Q2营收：27.59亿元（+142%）
Q3营收：27.21亿元（+67%）
Q1净利润：13.31亿元（+360%）
Q2净利润：13.62亿元（+215%）
Q3净利润：12.51亿元（+168%）

主要观点

核心产品表现强劲：2价HPV疫苗在2022年1-3季度累计形成批签发229批次，同比增长118%，成为公司业绩增长的主要驱动力。
鼻喷新冠疫苗III期临床数据优异：公司与厦门大学、香港大学合作研发的鼻喷新冠疫苗在多个国家开展III期临床试验，结果显示：
- 对无免疫史人群，三个月内保护效力为55%；
- 对有免疫史人群，加强免疫后六个月绝对保护力为82%；
- 对60岁以上人群保护效力不弱于18-59岁人群；
- 对住院及以上病例保护效力为100%；
- 所有终点病例均为Omicron变异株，表明疫苗对Omicron感染具有良好保护力。
- 安全性良好，疫苗组与安慰剂组总体不良反应率均为12.4%。
盈利能力提升：销售毛利率达89.6%（+3.5 pct），净利率为45.6%（+12.5 pct），费用率显著改善，销售费用率下降至29.1%（-1.0 pct），管理费用率下降至1.7%（-1.7 pct），研发费用率下降至4.4%（-8.2 pct）。
政策利好：多个城市启动国产HPV疫苗免费接种政策，如厦门、福建、鄂尔多斯、江西靖安、济南、成都、阿坝州、广东、无锡、连云港、郑州、石家庄、海南、重庆、德州市临邑县和绵阳，推动HPV疫苗在国内的普及。
产品出海进展：公司2价HPV疫苗已获得WHO PQ认证，并在摩洛哥和尼泊尔取得上市许可，迈出国际化重要一步。
投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年营收分别为107.26/124.93/140.81亿元，净利润分别为43.86/52.44/60.73亿元，当前股价对应PE为25/21/18x。

关键信息

鼻喷新冠疫苗技术：基于双重减毒的季节性流感病毒（CA4-DeINS1）载体内插入新冠病毒RBD基因序列，经鼻腔喷雾接种。
临床试验覆盖国家：南非、菲律宾、哥伦比亚、越南等，累计入组31,038人。
疫苗有效性数据：
- 无免疫史人群，3个月内保护效力为55%；
- 有免疫史人群，加强免疫后6个月内保护效力为82%；
- 对住院及以上病例保护效力为100%；
- 60岁以上人群保护效力不弱于18-59岁人群。
疫苗安全性：疫苗组与安慰剂组不良反应率均为12.4%。
财务预测：
- 2022E：营收107.26亿元，净利润43.86亿元；
- 2023E：营收124.93亿元，净利润52.44亿元；
- 2024E：营收140.81亿元，净利润60.73亿元。
估值指标：
- PE：25/21/18x；
- PB：12.7/8.1/5.7x；
- EV/EBITDA：21.9/18.2/15.7x。

风险提示

产品销售不及预期；
国内竞争加剧导致产品价格大幅下降；
产能项目建设不达预期；
研发管线进展不达预期或失败的风险。

研发管线进展

序号	药品名称	主要功能	进展情况
1	九价宫颈癌疫苗	预防宫颈癌	ph3
2	冻干水痘减毒活疫苗	预防水痘	ph3
3	鼻喷流感病毒载体新冠疫苗	预防新冠病毒感染	ph3
4	冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）	预防水痘	ph2b
5	20价肺炎球菌多糖结合疫苗	预防肺炎球菌相关疾病	ph1

可比公司估值

代码	公司简称	股价（元）	EPS 2022E	EPS 2023E	EPS 2024E	PE 2022E	PE 2023E	PE 2024E
300122.SZ	智飞生物	94.24	6.38	4.61	5.28	20	20.4	17.8
300601.SZ	康泰生物	32.14	1.84	0.46	1.77	54	69.9	18.2

财务指标预测

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	23.54	57.50	107.26	124.93	140.81
净利润（亿元）	6.77	20.21	43.86	52.44	60.73
每股收益（元）	1.56	3.33	4.84	5.79	6.70
ROE（%）	26.5	45.3	51.0	38.7	31.5
P/E（倍）	77.5	36.3	25.0	20.9	18.1
P/B（倍）	20.5	16.4	12.7	8.1	5.7
EV/EBITDA（倍）	61.9	31.0	21.9	18.2	15.7
ROIC（%）	48%	76%	96%	86%	80%
毛利率（%）	81%	86%	89%	89%	89%
EBIT Margin（%）	33%	41%	47%	48%	49%
EBITDA Margin（%）	37%	43%	48%	50%	52%
净利润增长率（%）	224%	199%	117%	20%	16%
资产负债率（%）	27%	37%	31%	25%	21%

财务预测与估值

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	23.54	57.50	107.26	124.93	140.81
净利润（亿元）	6.77	20.21	43.86	52.44	60.73
每股收益（元）	1.56	3.33	4.84	5.79	6.70
ROE（%）	27%	45%	51%	39%	31%
毛利率（%）	81%	86%	89%	89%	89%
EBIT Margin（%）	33%	41%	47%	48%	49%
EBITDA Margin（%）	37%	43%	48%	50%	52%
收入增长（%）	99%	144%	87%	16%	13%
净利润增长率（%）	224%	199%	117%	20%	16%
P/E（倍）	77.5	36.3	25.0	20.9	18.1
P/B（倍）	20.5	16.4	12.7	8.1	5.7
EV/EBITDA（倍）	61.9	31.0	21.9	18.2	15.7