环保行业价值发现系列报告之一：专项债提速需求放量，利差扩大助力价值修复-20200116-申银万国-10页_1mb

环保行业价值发现系列报告之一总结

核心内容

本报告分析了2020年环保行业的投资机会，指出专项债提速、融资环境改善以及行业盈利企稳等因素将推动环保行业价值修复。

主要观点

• 专项债提速：2019年环保专项债发行显著提速，截至2020年1月15日，累计发行349.1亿元，占2019年全年计划发行额的46%。专项债的定向投向环保领域，有助于带动环保需求释放。
• PPP项目受阻：2018年PPP清库后，社会资本参与热情下降，导致环保PPP项目中标金额大幅下滑，但优质存量项目仍在推进，累计签约金额达0.7万亿元。
• 信息公开透明：2019年12月，全国省级发展改革部基本实现重点推进项目在地方互联网平台公开，提升社会资本参与信心。同时，2019年《政府工作报告》提出适当降低基础设施项目资本金比例，减轻社会资本资金压力。
• 融资利率下行：环保公司新发企业债利率自2019年7月后持续下降，接近2016年低点，融资环境改善有助于提升企业盈利水平。
• 行业盈利企稳：环保行业平均PE自2018年以来持续走低，2019年12月为14.88倍，为2015年以来最低值。行业整体毛利率略有下滑，但水务行业率先盈利企稳，固废与水务公司2019年前三季度实现归母净利润正增长，增速分别为12.2%和9.09%。
• 关注优质公司估值修复：建议关注具有稳定现金流、良好业务结构及较强融资能力的公司，如瀚蓝环境、伟明环保、上海环境等。同时，监测设备采购和数据化分析的发展趋势，也利好监测龙头先河环保。

关键信息

专项债发行情况

• 2018年1月未发布环保专项债，2019年1月发行45.9亿元，2020年1月15日累计发行349.1亿元。
• 2018年环保专项债在整体专项债中占比0.2%，2019年升至2%，2020年1月14日占比提升至12%。

PPP项目情况

• 2019年上半年和下半年环保PPP项目中标金额分别为4568亿元和5023亿元，明显低于2016年下半年的11262亿元。
• 截至2019年11月，全国2607个项目入库行政区中，2588个财政承受能力指标在10%红线以下，1411个低于5%。

融资与盈利情况

• 环保公司平均财务费用率自2018年的5.75%下降至2019年前三季度的5.53%。
• 2019年11月后环保PPP项目投资回报率有所提升，融资利率下降背景下，有望扩大利差，吸引社会资本参与。

估值与盈利预测

• 环保行业上市公司平均PE位于近5年最低值。
• 部分公司如瀚蓝环境、伟明环保、上海环境、先河环保等，盈利预测和估值情况如下：

投资建议

• 瀚蓝环境：业务结构良好，具有经营现金流支撑，受益于佛山区位优势和特许经营权，维持“买入”评级。
• 伟明环保：毛利率高于行业平均，运营类收入占比高，资产负债率低，维持“增持”评级。
• 上海环境：项目推进良好，品牌效应显著，维持“增持”评级。
• 先河环保：受益于环保治理精准化趋势，建议关注。
• 碧水源、博世科、国祯环保：工程收入占比高，融资环境改善对其边际贡献更大，建议关注。

结论

环保行业在专项债提速、融资利率下行和盈利企稳的背景下，具备估值修复潜力。建议关注具备稳定现金流、良好业务结构和较强融资能力的公司，以及受益于环保治理精准化趋势的监测设备企业。