20211120-天风证券-优质内容驱动社区正循环发展_短期利润率下降_16页_1mb

哔哩哔哩（BILI）2021年Q3总结

核心内容

哔哩哔哩在2021年第三季度实现了营收的持续高增长，但利润率有所下降。公司拥有高质量的Z世代用户群体，构建了全场景、多元化的优质内容生态，形成高粘性与高互动的社区护城河。尽管短期面临亏损扩大和股价波动，但其商业化潜力和内容生态持续受到看好。

主要观点

• 营收增长显著：Q3总收入达52.07亿元，同比增长61.4%，环比增长15.8%，超出市场预期。
• 非游戏业务带动增长：VAS（增值服务）收入同比增长94.9%，广告收入同比增长110.2%，电商及其他业务同比增长77.5%，显示非游戏业务的强劲表现。
• 用户高质量增长：MAU（月活跃用户）达2.67亿，同比增长35.5%；DAU（日活跃用户）达0.72亿，同比增长35%。用户粘性与互动性提升，单用户日均使用时长达88分钟，创历史新高。
• 创作者生态繁荣：月活跃UP主达270万，同比增长61%，每UP主月均投稿量为3.74个，同比增长13.6%。
• 游戏业务表现平稳：手游收入同比增长9.1%，海外发行表现亮眼，如《重装战姬》和《高能手办团》。
• 广告与电商持续增长：广告收入同比增长110.2%，电商及其他业务同比增长77.5%，预计未来仍将保持高增长。
• 盈利预测：预计2021-2023年收入分别为194.0亿元、290.1亿元、403.0亿元，Non-GAAP净亏损预计分别为54.0亿元、55.7亿元、32.1亿元。

关键信息

财务数据

• 总收入：52.07亿元，同比增长61.4%，环比增长15.8%
• 毛利率：19.6%，同比下降4.0pct，环比下降2.4pct
• 经调整归属股东净亏损：16.1亿元，同比扩大70.1%，环比扩大21.9%
• Non-GAAP净亏损：预计2021-2023年分别为54.0/55.7/32.1亿元

运营数据

• MAU：2.67亿，同比增长35.5%，环比增长12.7%
• DAU：0.72亿，同比增长35%，环比增长15%
• 付费用户：月均付费用户2390万，同比增长59.3%，付费率8.9%，同比提升1.3pct
• 单用户日均使用时长：88分钟，同比增长7分钟，环比增长7分钟
• 月均视频投稿量：1010万，同比增长80.4%
• 每MAU日均视频观看量：8.6个，同比增长30.6%，环比增长20.1%
• 月均总互动量：102亿，同比增长85.5%，环比增长39.7%

游戏业务

• 手游收入：13.9亿元，同比增长9.1%，环比增长12.9%，占比26.7%
• 海外发行：《重装战姬》《高能手办团》等取得良好成绩
• Q4游戏上线：《英雄联盟手游》已上线，《爆裂魔女》公测，《悠久之树》定档11月24日
• 国内储备游戏：包含10款独代及6款自研产品，如《代号:依露希尔》《斯露德》等

增值业务

• VAS收入：19.09亿元，同比增长94.9%，环比增长16.8%，占比36.7%
• 优质内容出圈：国创动画、自制综艺及纪录片均获得较好反响
• 直播热度：《英雄联盟》S11总决赛期间，超1亿用户观看，直播人气峰值近5亿

广告业务

• 广告收入：11.72亿元，同比增长110.2%，环比增长11.7%，占比22.5%
• 广告分成计划：上线后提升广告库存，UP主可通过广告分成获得额外收益

电商及其他业务

• 电商及其他收入：7.34亿元，同比增长77.5%，环比增长27%，占比14.1%

风险提示

• 用户增长放缓
• 用户活跃度和粘性下降
• 版权风险
• PUGV内容生态不稳定
• 社区氛围变化
• 商业化进度不及预期
• 短期亏损扩大
• 行业竞争加剧
• 内容及数据安全等监管风险

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 盈利预测：2021-2023年收入分别为194.0/290.1/403.0亿元，同比增长分别为62%/50%/39%
• PS估值：对应PS分别为10.2x/6.8x/4.9x
• Non-GAAP净亏损：预计分别为54.0/55.7/32.1亿元

分析师信息

• 文浩：分析师，SAC执业证书编号S1110516050002，邮箱wenhao@tfzq.com
• 张爽：分析师，SAC执业证书编号S1110517070004，邮箱zhangshuang@tfzq.com