20260719-国盛证券有限责任公司-中国黄金国际-02099.HK-金铜双轮驱动_增储扩产可期_27页_2mb

中国黄金国际（02099.HK）总结

核心内容

中国黄金国际（02099.HK）是一家以金、铜资源为核心的矿业公司，依托西藏甲玛铜多金属矿和内蒙古长山壕金矿两大核心矿山，公司具备良好的资源基础和增储扩产潜力。公司控股股东为中国黄金集团（持股40.01%），实控人为国务院国资委，是唯一一家中央企业背景的黄金行业上市公司。公司近年来积极进行资源勘探和矿山扩产，预计未来几年业绩将稳步增长。

主要观点

• 资源优势显著：甲玛铜矿是目前我国最大的铜金多金属矿之一，资源储量和品位均有显著提升，预计未来扩产潜力巨大；长山壕金矿为我国最大金矿之一，地表资源已接近枯竭，公司正在推进露天转地下开采，未来黄金产量有望接续。
• 业绩增长可期：2025年公司业绩迎来爆发，铜产量和黄金产量均实现增长，叠加金铜价格上行，公司盈利水平有望持续提升。
• 增产计划明确：甲玛三期尾矿库预计2027年四季度投产，处理能力将提升至5万吨/日；长山壕金矿计划更新井下开采NI43-101储量报告，推进井下开采，提升黄金产量。
• 财务稳健，估值合理：公司资产负债率保持在健康水平，盈利能力逐步增强，未来PE和PB估值持续下降，投资价值凸显。

关键信息

资源与生产情况

• 甲玛铜矿：

  • 位于西藏中部冈底斯铜矿成矿带，2010年一期投产，2017-2018年二期投产，处理能力提升至5万吨/日。
  • 2023年因尾矿外溢事故，产量大幅下滑，2024年5月复产后处理能力恢复至3.4万吨/日。
  • 2026年6月30日资源量更新显示，铜金属量1214万吨（@0.68%）、金金属量513吨（@0.29克/吨）、银2.25万吨（@12.6克/吨），资源量同比分别增长80%、192%、134%。
  • 三期尾矿库预计2027年四季度投产，处理能力将提升至5万吨/日。

• 长山壕金矿：

  • 位于内蒙古，自2007年商业化生产，2024年黄金产量为3.01吨，2025年预计为3.36吨。
  • 2025年底已完成可研初步设计，井下施工已开始，预计未来黄金产量将逐步回升。
  • 截至2025年，黄金资源量150.4吨（平均品位0.59克/吨），其中地表9.0吨，地下141.4吨。

财务预测

成长与盈利能力

• 成长能力：
  • 营业收入增长率逐年提升，2024年同比增长73.1%，2025年预计增长37.1%。
  • 归母净利润增长显著，2024年同比增长644.4%，2025年预计增长72.9%。
• 盈利能力：
  • 毛利率持续提升，2024年为52.2%，2025年预计达到64.6%。
  • 净利率逐年提高，2024年为35.6%，2025年预计达45.0%。
  • ROE稳步提升，2024年为20.2%，2025年预计达25.9%。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 理由：公司拥有国内优质铜金资源，未来增储扩产潜力巨大，业绩有望持续增长，估值合理。

风险提示

• 投产不及预期：甲玛三期尾矿库建设及长山壕金矿地下开采进度可能影响公司业绩增长。
• 金属价格波动：铜、金价格受宏观经济和供需变化影响，存在波动风险。
• 测算误差：资源量和产量预测存在不确定性。
• 成本控制风险：随着产量增加，成本控制可能面临挑战。

总结

中国黄金国际凭借其优质矿山资源和积极的增储扩产计划，未来业绩增长可期。公司财务状况稳健，盈利能力持续增强，估值合理，具备良好的投资价值。随着全球铜金需求增长和价格上行，公司有望在2025年及之后迎来业绩爆发，建议投资者关注其未来增长潜力。