白酒行业专题研究1：长坡厚雪好赛道，底部静待价值回归-20231023-国信证券-31页_8mb

报告摘要

白酒行业专题研究总结

核心内容

白酒行业作为具有高壁垒和强品牌效应的优质赛道，展现出显著的抗风险能力和长期增长潜力。当前处于本轮周期的中偏后阶段，疫情对消费场景的压制基本解除，但经济周期仍对行业产生影响。行业基本面逐步修复，板块估值有望迎来价值回归。

主要观点

板块回顾：
- 白酒板块整体表现具有韧性，分化趋势延续，强者恒强。
- 品牌、区域和终端三方面呈现极致分化，强品牌、强渠道和区域经济强劲的酒企表现更优。
- 大众价位表现突出，量在价先，率先修复。
行业底层逻辑：
- 白酒行业具备将社会财富内化为产品价格的能力，且具有弱周期属性。
- 通过品牌力、管理力和渠道控制力，酒企能够实现业绩和股价的持续增长。
- 白酒具有投资、社交和消费需求，社交属性加速单品传播，形成消费刚性。
价格升级路径：
- 价格升级路径为：“社会财富效应具备-龙头公司大单品放量-竞争生态优化-价位升级形成”。
- 龙头公司具备向上培育产品的意愿和能力，推动行业价位升级。
周期复盘：
- 经济增速放缓或叠加政策、需求压制是行业调整主因，而政策刺激后经济活跃度提升，推动行业复苏。
- 历次周期中，茅台、洋河、老窖、汾酒等优质公司表现出色，具备更强的抗风险能力。
投资建议：
- 推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒、迎驾贡酒等，建议关注五粮液等具有改革预期的公司。

关键信息

区域分化：安徽、江苏、四川等地白酒消费氛围较好，与区域经济增速相关。
终端分化：终端利润随供给增加而摊薄，资源向优质终端集中。
品牌分化：消费者追求性价比，强品牌、强渠道的产品动销较快。
价格与库存：白酒价格与库存周期曲线不一致，酒企通过价盘管控应对经济周期。
盈利预测：重点公司2023-2024年盈利预测及估值如下：
- 贵州茅台：2023E归母净利润755亿元，2024E归母净利润879亿元，P/E分别为29x和25x。
- 五粮液：2023E归母净利润296亿元，2024E归母净利润332亿元，P/E分别为20x和18x。
- 泸州老窖：2023E归母净利润131亿元，2024E归母净利润160亿元，P/E分别为23x和19x。
- 山西汾酒：2023E归母净利润105亿元，2024E归母净利润131亿元，P/E分别为27x和21x。
- 洋河股份：2023E归母净利润108亿元，2024E归母净利润127亿元，P/E分别为17x和14x。
- 古井贡酒：2023E归母净利润43亿元，2024E归母净利润55亿元，P/E分别为32x和26x。
- 迎驾贡酒：2023E归母净利润22亿元，2024E归母净利润26亿元，P/E分别为26x和21x。
- 今世缘：2023E归母净利润32亿元，2024E归母净利润40亿元，P/E分别为22x和18x。
- 水井坊：2023E归母净利润12亿元，2024E归母净利润14亿元，P/E分别为24x和20x。
- 舍得酒业：2023E归母净利润19亿元，2024E归母净利润23亿元，P/E分别为21x和18x。
- 口子窖：2023E归母净利润19亿元，2024E归母净利润22亿元，P/E分别为16x和14x。