20140322-国金证券-华域汽车-600741.SH-业绩略超预期_进可攻_退可守_14页_1mb

报告摘要

华域汽车（600741.SH）详细总结

核心内容概览

华域汽车是上汽集团旗下的综合性汽车零部件公司，是国内业务规模最大、客户覆盖最广、应用开发能力最强的汽车零部件企业之一。公司已实现对延锋公司的全资控股，标志着其从投资型公司向核心零部件供应商的转变。公司具备较强的盈利能力与增长潜力，当前股价明显低于其内在价值，因此被给予“买入”评级，目标价为14-17元，对应14年8-10倍PE。

主要观点

业绩表现：2013年公司实现营收693.29亿元，同比增长19.76%；净利润34.61亿元，同比增长11.53%，略超预期。
盈利分析：公司毛利率与净利率均有提升，且扣非后净利润增速稳定，显示出较强的盈利能力和成本控制能力。
外延式扩张：公司已成功收购延锋公司50%股权并实现全资控股，预计2014年并表净利润将增加约8亿元，为公司带来显著的业绩增厚。
战略目标：公司致力于“零级化、中性化、国际化”，以增强与主机厂的同步研发能力，拓展集团外客户，提升国际影响力。
行业地位：公司旗下绝大多数企业为一级供应商，与全球知名汽车零部件厂商合作，具备较强的市场地位和竞争力。
技术布局：公司在汽车电子、电动汽车、车联网等领域已有所布局，未来有望受益于行业的升级发展。

关键信息

业绩预测

2014-2016年净利润预测：45.2亿元、50.5亿元、55.7亿元，同比增长30.6%、11.7%、10.4%。
每股收益预测：1.75元、1.95元、2.16元。
净利润增长率：2014年30.61%，2015年11.66%，2016年10.36%。

股权结构与下属企业

公司主要下属企业包括延锋公司（100%）、小糸车灯（50%）、采埃孚转向（49%）、三电贝洱（38.5%）等。
多数子公司为一级供应商，直接与整车厂合作，具备较高的市场占有率和行业排名。

财务指标

市价：9.71元。
总市值：250.83亿元。
每股净资产：2016年预计为11.23元。
每股经营性现金流：2016年预计为2.96元。
市盈率：2014年为5.55倍，2015年为4.97倍，2016年为4.50倍。
行业优化市盈率：15.75倍。

业务板块

金属成型与模具：具备白车身大型外覆盖件的模具设计、制造能力。
内外饰：拥有完整的内外饰产品线，具备国际领先的研发与制造能力。
电子电器：具有车身电子和电器、信息娱乐系统、乘员安全系统等开发能力。
功能件：涵盖空调系统、转向系统、悬架系统、传动系统等。
热加工：具备成熟的金属铸件配套经验，缸体、缸盖铸造能力国内领先。
新能源：专业开发与制造新能源汽车电动驱动系统，为OEM提供全套解决方案。

市场地位

延锋公司：仪表板总成市场占有率20%，中央控制器13%，车门20%，安全气囊28%，保险杠18%。
小糸车灯：市场份额接近30%，覆盖大众、通用、丰田等主流整车厂商。
采埃孚转向：市场份额24%，客户包括大众、通用、福特等。
三电贝洱：空调控制器市场占有率53%，客户包括大众、通用、一汽等。
上海天合：安全带市场占有率25%，客户包括一汽大众、奇瑞、吉利等。
制动系统：制动软管市场占有率11%，制动钳33%，ABS系统15%。
法雷奥电器：发电机和起动机市场占有率32%，客户包括大众、通用、奔驰等。
华域电动：已自主研发永磁同步电机、电力电子箱、助力转向电机等。

战略与增长

集团外业务拓展：公司已与一汽大众、长安福特、北京现代、东风日产、长城汽车等建立合作关系，集团外收入占比稳步提升。
并购能力：公司已成功完成对延锋公司的收购，未来可能参与更多国际零部件厂商的并购，如百利得安全系统公司。
行业趋势：公司布局汽车电子、电动汽车、车联网等新兴领域，有望受益于行业升级与技术进步。

投资建议

当前估值：公司当前股价不足14年6倍PE，明显低估。
评级：维持“买入”评级，目标价14-17元，对应14年8-10倍PE。
投资逻辑：公司具备强大的技术实力和客户资源，依托上汽集团，稳定增长有保障；外延式扩张能力突出，未来增长可期。

风险提示

市场风险：汽车行业整体增速放缓可能影响公司业绩。
政策风险：新能源汽车政策变动可能对相关业务产生影响。
竞争风险：国际零部件巨头的市场占有率较高，公司面临激烈的市场竞争。

结论

华域汽车作为国内领先的汽车零部件企业，具备强大的业务基础和技术实力，依托上汽集团，稳定增长有保障。公司通过收购延锋公司实现全资控股，进一步增强其在汽车电子、内外饰等领域的竞争力。同时，公司积极布局新能源汽车和车联网等新兴领域，有望在行业升级中受益。当前估值明显低估，具备较高的投资价值，建议投资者积极买入。

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