20140219-国金证券-华域汽车-600741.SH-低估的行业龙头_最能受益行业升级发展_19页_2mb

华域汽车 (600741.SH) 投资分析总结

核心内容

华域汽车是国内汽车零部件行业的龙头企业，依托上汽集团的资源，业务覆盖广泛，技术实力雄厚，具备强大的市场竞争力。公司当前股价为10.04元，评级为“买入”，并上调评级，目标价为14-17元，对应14年8-10倍PE，显示其估值明显低于行业平均水平，存在较大的投资价值。

主要观点

• 行业龙头地位：公司是国内综合实力最强的汽车零部件企业，旗下多数企业为一级供应商，如延锋伟世通、上海小糸车灯、法雷奥电器等，覆盖多个细分领域，具有领先市场地位。
• 稳定增长保障：作为上汽集团控股子公司，公司依托集团实现稳定增长。同时，公司积极拓展集团外客户，提高业务多样性。
• 外延式扩张潜力：公司已实现对延锋伟世通的全资控股，显示其强大的并购能力。未来或继续通过并购提升综合竞争力。
• 布局新兴领域：公司在汽车电子、电动汽车、车联网等新兴领域已有布局，有望受益于行业升级趋势。

关键信息

公司基本情况

• 2011-2015E摊薄每股收益：1.158元、1.201元、1.316元、1.717元、1.907元
• 2011-2015E每股净资产：6.41元、7.46元、8.38元、9.64元、11.05元
• 2011-2015E每股经营性现金流：1.79元、1.87元、3.58元、2.63元、2.76元
• 2013-2015E净利润增长率：9.52%、30.47%、11.07%
• 2013-2015E净利润预测：34.0亿元、44.4亿元、49.3亿元
• 2013-2015EEPS预测：1.32元、1.72元、1.91元
• 2013-2015E营收预测：665.49亿元、750.98亿元、816.32亿元

投资逻辑

1. 行业龙头优势：公司是业内绝对龙头，产品覆盖广，技术先进，客户资源丰富，具有强大的综合竞争力。
2. 稳定增长保障：依托上汽集团，公司业绩增长有保障，同时积极拓展集团外业务，增强市场竞争力。
3. 外延式扩张能力：公司通过收购延锋伟世通实现全资控股，为未来进一步扩张奠定基础，预计未来可能继续进行并购。
4. 受益行业升级：公司在汽车电子、电动汽车、车联网等领域已有布局，具备技术优势和客户资源，将受益于行业升级趋势。

估值与投资建议

• 当前股价对应14年仅5.84倍PE，明显低估。
• 预计14年8-10倍PE，对应目标价14-17元。
• 公司未来在汽车电子、电动汽车、车联网等新兴领域的积极进展将成为估值提升的催化剂。

风险提示

• 配套客户流失风险：若行业竞争恶化或公司竞争力下降，可能导致部分客户流失。
• 行业需求下滑风险：若汽车行业销量增速超预期下滑，将影响公司业绩。
• 原材料价格大幅上涨风险：原材料成本占比高，若价格上涨将影响盈利能力。

结构清晰总结

公司概况

• 行业地位：国内汽车零部件行业的绝对龙头，多数下属企业为一级供应商。
• 主要业务板块：包括金属成型与模具、内外饰、电子电器、功能件、热加工、新能源等。
• 主要产品：涵盖汽车覆盖件、车灯、座椅系统、空调系统、安全系统等，应用广泛。

投资逻辑

• 依托上汽集团：公司作为上汽集团控股子公司，享受集团增长红利，同时拓展集团外业务。
• 外延式扩张：通过收购延锋伟世通实现全资控股，具备较强的并购能力，未来有望继续扩张。
• 布局新兴领域：在汽车电子、电动汽车、车联网等方向已有布局，有望受益于行业升级。

盈利预测

• 2013-2015年营收预测：665.49亿元、750.98亿元、816.32亿元
• 2013-2015年净利润预测：34.0亿元、44.4亿元、49.3亿元
• EPS预测：1.32元、1.72元、1.91元
• 净利润增长率：9.52%、30.47%、11.07%

估值分析

• 当前PE：不足14年6倍PE，明显低估。
• 目标PE：14年8-10倍PE，对应目标价14-17元。
• 行业对比：公司估值低于行业均值，具备增长潜力。

风险提示

• 客户流失：若行业竞争加剧或公司竞争力下降，可能影响业绩。
• 行业需求下滑：若销量增速超预期下滑，影响公司增长。
• 原材料价格波动：原材料成本占比高，价格波动影响盈利能力。

附录：关键财务指标预测

损益表（2010-2015E）

• 主营业务收入：44,063百万元、52,299百万元、57,889百万元、66,549百万元、75,098百万元、81,632百万元
• 净利润：4,485百万元、5,346百万元、5,546百万元、5,999百万元、6,335百万元、7,026百万元
• 归属于母公司净利润：2,513百万元、2,990百万元、3,104百万元、3,399百万元、4,435百万元、4,926百万元
• 净利率：5.7%、5.7%、5.4%、5.1%、5.9%、6.0%

现金流量表（2010-2015E）

• 经营活动现金净流：4,494百万元、4,633百万元、4,827百万元、9,256百万元、6,798百万元、7,121百万元
• 投资活动现金净流：-295百万元、-1,070百万元、-1,924百万元、-386百万元、1,320百万元、1,320百万元
• 筹资活动现金净流：-1,353百万元、-1,699百万元、-2,399百万元、102百万元、2,571百万元、-2,641百万元
• 现金净流量：2,847百万元、1,864百万元、503百万元、8,972百万元、10,300百万元、5,800百万元

资产负债表（2010-2015E）

• 资产总计：35,868百万元、42,185百万元、48,240百万元、57,894百万元、69,952百万元、76,875百万元
• 负债股东权益合计：35,868百万元、42,185百万元、48,240百万元、57,894百万元、69,952百万元、76,875百万元
• 每股净资产：5.617元、6.413元、7.460元、8.376元、9.642元、11.049元
• 每股经营性现金流：1.740元、1.793元、1.868元、3.583元、2.631元、2.757元

比率分析

• 每股收益：0.973元、1.158元、1.201元、1.316元、1.717元、1.907元
• 净资产收益率：17.32%、18.05%、16.11%、15.71%、17.80%、17.26%
• 总资产收益率：7.01%、7.09%、6.43%、5.87%、6.34%、6.41%
• 投入资本收益率：14.56%、14.67%、13.23%、12.16%、10.18%、10.46%
• 主营业务收入增长率：78.62%、18.69%、10.69%、14.96%、12.85%、8.70%
• EBIT增长率：101.23%、18.50%、4.34%、10.72%、6.28%、13.59%
• 净利润增长率：64.19%、18.98%、3.79%、9.52%、30.47%、11.07%
• 总资产增长率：30.30%、17.61%、14.35%、20.01%、20.83%、9.90%

偿债能力

• 净负债/股东权益：-45.43%、-48.98%、-44.86%、-65.48%、-73.92%、-80.66%
• EBIT利息保障倍数：-135.6、-48.6、-30.6、-42.0、-46.4、-43.3
• 资产负债率：46.03%、45.28%、44.86%、43.76%、43.21%、43.22%

资产管理能力

• 应收账款周转天数：44.6天、49.4天、53.9天、56.0天、55.0天、55.0天
• 存货周转天数：28.1天、30.0天、28.3天、24.0天、23.0天、23.0天
• 应付账款周转天数：81.1天、88.1天、90.1天、91.0天、91.0天、91.0天
• 固定资产周转天数：33.7天、32.4天、35.7天、33.5天、27.5天、21.5天