20220829-东吴证券-理想汽车-W-02015.HK-Q2行业因素拖累业绩表现_期待L9上市带来量利齐升_6页_582kb

报告摘要

理想汽车-W（02015.HK）总结

核心内容

理想汽车在2022年第二季度受到行业负面因素及自身研发和销售渠道开拓支出增加的影响，业绩表现有所拖累。尽管如此，公司仍保持较高的营收增长，并预计随着L9新车上市及理想ONE涨价订单的交付，Q3将实现量利齐升。

主要观点

Q2业绩表现：理想汽车2022Q2营业收入为87.33亿元，同比增长73.33%，环比下降8.7%；毛利率为21.5%，同比上升2.6个百分点，环比下降1.1个百分点。归母净亏损6.18亿元，相比2022Q1和2021Q2均有显著改善。
销量与均价：Q2交付量为28,687台理想ONE，同比增长63.2%，环比下降9.6%。单车均价为29.57万元，同比增长6.0%，环比增长0.7%。营收涨幅好于销量，主要得益于涨价前订单的销售。
费用率变化：研发费用率同比上升4.58个百分点，环比上升3.17个百分点，主要由于研发团队扩大和新车开发成本增加。销售、行政及一般费用率同比下滑1.04个百分点，环比上升2.59个百分点，主要由于渠道网络扩张带来的租金及员工薪酬增加。
渠道拓展：截至2022年7月31日，理想汽车在全国有259家零售中心和311家售后维修中心，覆盖城市分别为118和226个。尽管单店效能环比下降24.51%，但渠道网络仍在持续扩展。
Q3预期：公司预计2022Q3交付量在2.7万至2.9万辆之间，同比增长7.5%至15.5%。营收预计为89.6亿至95.6亿元，均价预计为33万元，主要受涨价后理想ONE订单及L9新车交付影响。
盈利预测与估值：公司下调2022~2024年营收预测至504/1169/2430亿元，归母净利润预测为-0.5/29.8/95.6亿元。2023~2024年对应PE分别为75和24倍。给予2022年6倍PS，年内目标价167.9港币，当前股价为124.7港币，维持“买入”评级。
风险提示：包括新能源汽车行业增速低于预期、关键零部件供应链不稳定、软件OTA政策加严、新平台车型推进不及预期等。

关键信息

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业总收入（亿元）	270.10	503.98	1168.77	2429.91
同比	186%	87%	132%	108%
归属母公司净利润（亿元）	-3.21	-0.50	29.82	95.59
同比	-	-	-	221%
每股收益（元/股）	-0.15	-0.02	1.43	4.59
P/E（现价最新股本摊薄）	-	-	75.31	23.50

财务数据概览

资产负债表（亿元）

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产	523.80	539.43	607.91	780.00
现金及现金等价物	278.54	310.25	339.16	425.02
应收账款及票据	1.21	2.52	5.84	12.15
存货	16.18	29.74	67.79	138.96
非流动资产	94.68	125.04	180.75	249.69
负债合计	207.85	218.33	312.70	458.13
股东权益	410.64	446.14	475.96	571.56

现金流量表（亿元）

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	83.40	3.56	65.65	140.12
折旧和摊销	5.90	9.64	14.29	21.06
资本开支	-34.45	-40.00	-70.00	-90.00
现金净增加额	203.21	31.71	28.91	85.86

利润表（亿元）

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业总收入	270.10	503.98	1168.77	2429.91
营业成本	212.48	390.60	890.25	1825.00
研发费用	32.86	73.38	134.41	266.08
归属母公司净利润	-3.21	-0.50	29.82	95.59

财务比率

指标	2021A	2022E	2023	2024
每股收益（元）	-0.15	-0.02	1.43	4.59
每股净资产（元）	20.15	0.21	0.23	0.27
毛利率（%）	21.33	22.50	23.83	24.89
销售净利率（%）	-1.19	-0.10	2.55	3.93
资产负债率（%）	33.61	32.86	39.65	44.49
P/E（倍）	-	-	75.31	23.50
P/B（倍）	5.35	503.41	471.87	392.95
EV/EBITDA（倍）	46.05	1129.68	59.21	19.11