20221020-安信证券-固定收益主题报告_全面解析基建投资基金_11页_704kb

全面解析基建投资基金总结

核心内容

2022年，为应对项目资本金到位困难的问题，中国政府推出政策性开发性金融工具，旨在补充重大项目资本金，支持基础设施建设。政策性开发性金融工具总额超过6000亿元，主要通过三种方式投放：股东借款、股权投资和专项债资本金搭桥借款。本文详细分析了政策性开发性金融工具的必要性、投放方式及退出机制。

主要观点

一、为何需要政策性开发性工具？

1. 财政资金补足压力大

   • 大规模留抵退税政策对地方财政收入造成显著拖累，1-8月全国累计新增减税降费及退税缓税缓费超3.3万亿元，其中留抵退税约2万亿元。
   • 地方土地出让收入持续下滑，1-8月同比降至-28.5%，进一步加剧财政资金紧张。

2. 专项债跨省调拨额度有限

   • 专项债限额空间主要集中于经济大省，如北京、上海、广东，但这些地区已发行大量再融资债用于置换存量债务，导致可调拨额度减少。
   • 2021年末，北京、上海和广东分别拥有1811亿、1727亿和509亿专项债限额空间，但已使用部分，剩余可用额度有限。

3. 项目储备充足，资本金需求高

   • 2022年前两批专项债合计储备7.1万个，上半年已支持2.38万个，仍有超80%项目待建。
   • 8月财政部组织地方报送第三批专项债项目，进一步扩大了项目储备规模，对资本金的需求持续上升。

关键信息

政策性开发性工具的三种投放方式

1. 股东借款

   • 运作方式：基金委托政策性银行以贷款形式向项目公司股东提供资金，贷款资金作为项目资本金投入。
   • 案例：大连德泰控股有限公司获得国开基础设施基金股东借款投放。
   • 数据影响：8月社融口径下委托贷款新增1755亿元，环比大幅增长1666亿元，同比大幅增长1578亿元。
   • 退出机制：根据项目和借款人的实际情况，采取分期还款方式退出。

2. 股权投资

   • 运作方式：基金公司直接入股项目实施主体，但不参与具体经营。
   • 案例：淄博市城市资产运营集团吸收国开基础设施基金为新股东，注册资本增加；安阳机场公司获得国开基础设施基金3.4亿元股权投资。
   • 数据：国开基础设施基金对外投资12家公司，合计出资20.89亿元；农发基础设施基金对外投资8家公司，合计出资6.58亿元；进银基础设施基金尚未公开披露股权投资。
   • 退出机制：按市场化原则，优先通过股东回购、股权转让、公开上市或资产证券化等方式退出。

3. 专项债资本金搭桥借款

   • 运作方式：基金先作为项目资本金投入，待专项债发行后进行资金置换。
   • 数据信息：目前公开项目信息较少。
   • 退出机制：专项债资本金到位后，由专项债偿还退出，可采取一次性或分年偿还方式。

风险提示

• 数据披露不全，可能存在统计偏差。
• 政策性金融工具的实施效果仍需观察，退出机制的执行情况对市场流动性有潜在影响。

结构与流程

• 政策性开发性金融工具设立：国开行、农发行、进出口行分别设立国开、农发、进银基础设施基金。
• 运作流程：
  • 股东借款：基金公司→政策性银行→项目公司股东→项目公司增资。
  • 股权投资：基金公司直接入股项目公司。
  • 专项债搭桥：基金公司→项目公司→专项债发行→资金置换。

结论

政策性开发性金融工具的推出，是为了解决当前项目资本金到位困难、财政资金压力大及专项债跨省调拨额度有限等问题。其三种投放方式各有特点，其中股东借款在短期内对社融有显著拉动作用，而股权投资则更注重长期项目收益和退出安排。随着政策持续落地，这些工具将在支持基建投资、优化资本结构和促进经济复苏方面发挥重要作用。