家电行业2019年度中期财报综述：经营环比改善，龙头彰显本色-20190903-长江证券-43页_1mb

家用电器行业2019年中期财报总结

核心内容概述

2019年上半年，家用电器行业整体保持稳健增长，盈利能力持续改善，超出市场预期。尽管受到终端需求平淡和地产景气度低迷的影响，行业收入增速依然较为稳定。各子行业表现不一，白电和厨电盈利能力改善明显，而黑电和小家电仍面临一定压力。行业整体毛利率提升，主要得益于原材料价格下行、增值税调整及汇率改善等因素，但期间费用率有所上升，导致盈利能力提升幅度有限。分析师维持对家电行业的“看好”评级，推荐多家龙头企业。

主要观点与关键信息

行业整体表现

• 主营收入：2019年上半年行业主营收入5986.21亿元，同比增长5.57%，其中二季度同比增长5.38%。
• 盈利能力：行业归属净利润同比增长9.63%，二季度归属净利润率提升0.92个百分点至8.52%。
• 经营改善：经营性现金流净额同比大幅增长104.89%，其中白电、小家电和家电上游表现尤为突出。
• 行业评级：维持“看好”评级，推荐格力电器、美的集团、海尔智家、华帝股份、老板电器、海信家电等公司。

白电行业

• 收入增长：上半年营收3849.79亿元，同比增长6.58%；二季度同比增长7.13%。
• 毛利率改善：行业毛利率提升1.37个百分点至29.46%，主要受益于原材料价格下降、增值税调整及汇率改善。
• 盈利能力：归属净利润同比增长10.47%，其中二季度增长11.55%。
• 龙头表现：格力电器、美的集团、海尔智家毛利率均有所提升，海信家电因毛利率提升和投资收益增长表现亮眼。

黑电行业

• 收入增长：上半年营收869.21亿元，同比增长14.57%；二季度同比增长19.60%。
• 毛利率承压：行业毛利率同比下滑0.23个百分点至10.25%，主要受非家电业务拖累。
• 盈利能力：归属净利润同比下滑22.40%，其中海信电器和兆驰股份表现不佳。
• 出口表现：外销增长显著优于内销，预计未来内销增长将依赖更新需求释放。

厨电行业

• 收入增长：上半年营收117.05亿元，同比增长-1.18%；二季度增长-1.80%。
• 毛利率改善：行业毛利率提升3.95个百分点至46.33%，主要得益于原材料成本下降。
• 盈利能力：归属净利润同比增长14.90%，其中二季度增长13.49%。
• 预期改善：随着地产竣工交付及库存合理，下半年厨电收入增速有望回暖。

小家电行业

• 收入增长：上半年营收305.38亿元，同比增长5.68%；二季度增长5.49%。
• 毛利率稳定：行业毛利率同比下滑0.14个百分点至30.88%，部分公司因低毛利渠道扩张导致承压。
• 盈利能力：归属净利润同比增长0.79%，二季度略有下滑。
• 经营现金流：经营性现金流净额同比增长40.08%，主要受益于汇兑改善及库存优化。

家电上游行业

• 收入增长：上半年主营收入213.95亿元，同比下降2.93%；二季度下降3.37%。
• 毛利率稳定：行业毛利率同比持平，但期间费用率大幅上升，导致盈利能力承压。
• 业绩表现：归属净利润同比下滑23.45%，主要受部分公司亏损扩大影响。

风险提示

1. 原材料价格波动风险
2. 终端需求不及预期
3. 汇率大幅波动

行业重点公司推荐

图表目录（关键数据）

• 图1：上半年家电行业主营同比增长5.57%
• 图2：二季度行业毛利率为26.09%，同比提升1.51个百分点
• 图3：二季度期间费用率为16.45%，同比提升1.21个百分点
• 图4：二季度归属净利润同比增长11.83%
• 图5：二季度归属净利率为8.52%，提升0.92个百分点
• 图6：上半年白电主营同比增长6.58%
• 图7：上半年空调出货量为8972万台，同比下滑2.44%
• 图8：上半年冰箱出货量为3874万台，同比增长2.84%
• 图9：上半年洗衣机出货量为3157万台，同比增长1.75%
• 图10：空冰洗累计零售量分别下滑8.04%、9.35%、7.51%
• 图11：二季度白电毛利率为29.46%，提升1.37个百分点
• 图12：二季度白电期间费用率为17.60%，增长1.14个百分点
• 图13：LME铜、铝价格累计下滑4.69%及4.61%
• 图14：国内塑料价格指数累计下滑6.40%
• 图15：国内冷轧板卷均价累计下滑0.08%
• 图16：消费升级趋势下高端产品占比持续提升
• 图17：二季度白电归属净利润同比增长11.55%
• 图18：二季度白电归属净利率为10.19%，提升0.40个百分点
• 图19：黑电行业上半年营收同比增长14.57%
• 图20：彩电总销量为6801.91万台，同比增长5.19%
• 图21：二季度黑电毛利率为10.25%，同比下滑0.23个百分点
• 图22：二季度黑电期间费用率为9.90%，同比下滑0.68个百分点
• 图23：厨电行业上半年营收为59.14亿元，同比增长-1.80%
• 图24：厨电行业上半年油烟机内销量同比下滑4.03%
• 图25：二季度厨电毛利率为46.33%，同比提升3.95个百分点
• 图26：二季度厨电期间费用率为28.22%，同比提升2.52个百分点
• 图27：二季度厨电归属净利润同比增长13.49%
• 图28：二季度厨电归属净利率为15.56%，同比提升2.10个百分点
• 图29：小家电行业上半年主营同比增长5.68%
• 图30：二季度小家电毛利率为30.88%，同比下滑0.14个百分点
• 图31：二季度小家电期间费用率为20.65%，增长0.41个百分点
• 图32：二季度小家电归属净利润同比下滑3.99%
• 图33：二季度小家电归属净利率为8.46%，同比下滑0.84个百分点
• 图34：家电上游行业上半年主营收入为213.95亿元，同比下降2.93%
• 图35：二季度家电上游毛利率为19.07%，同比提升0.90个百分点
• 图36：二季度家电上游期间费用率为11.70%，增长1.93个百分点
• 图37：二季度家电上游归属净利润同比下滑29.66%
• 图38：二季度家电上游归属净利率为4.57%，同比下滑1.71个百分点

关键财务指标

总结

2019年上半年，家电行业整体保持稳健增长，盈利改善显著。白电和厨电行业受益于成本红利及行业结构优化，毛利率和盈利能力均有提升；黑电和小家电则因非主业扩张及低毛利业务影响，毛利率和盈利能力承压。未来随着地产交付回暖及成本环境改善，家电行业有望实现更优增长，各子行业龙头表现较为确定，行业整体仍具配置价值。