20260330-华西证券-债市_含权理财产品净值显著回撤_12页_1mb

文档总结

核心内容

本文主要分析了2026年3月23日至27日期间，中国理财市场和债市的主要变化趋势，包括理财规模、产品收益率、杠杆率及政府债发行情况等。

主要观点

1. 理财回表压力达阶段性峰值

• 周度规模大幅下降：3月23-27日，理财存续规模下降1.08万亿元至32.54万亿元。
• 季节性规律明显：自2021年以来，除2021年3月最后一周外，其余年份均出现大幅缩减，2023-25年周降幅均在1.1万亿元以上。
• 数据披露不完整：目前仅有约70%的理财产品规模正常披露，数据仅供参考，待数据源更新后将进行修正。

2. 含权类理财产品大幅回撤，负收益率持续上升

• 偏债混合类产品回撤扩大：周内最大回撤达71bp，较前周上升21bp。
• 纯债类产品表现平稳：短债类周收益率为0.03%，中长债类为0.04%，环比微升。
• 负收益率占比提升：理财产品整体负收益率占比升至17.92%，近三个月负收益率占比升至1.74%。
• 破净率上升：全部产品破净率升至0.92%，国有行、股份行、城农商行破净率分别为0.54%、0.62%、1.31%。
• 业绩不达标率上升：全部理财业绩不达标率升至26.4%，国有行达2024年以来新高。

3. 银行间、交易所杠杆率下降，非银机构杠杆持稳

• 银行间杠杆率：由107.30%降至107.16%，周内波动明显，周五回升至107.27%。
• 交易所杠杆率：由121.64%降至121.41%，周五升至周内高点121.62%。
• 非银机构杠杆率：基本持稳，周五升至112.94%。

4. 债市收益率震荡下行，机构压缩久期

• 利率型中长债基久期压缩：由3.27年降至3.22年。
• 信用型中长债基久期略降：由2.19年降至2.18年。
• 短债与中短债基金久期分化：短债基金久期微降，中短债基金久期保持平稳。

关键信息

理财产品数据

• 存续规模：3月23-27日降至32.54万亿元，降幅符合季节性规律。
• 含权类产品：偏债混合类产品回撤扩大，纯债类产品净值平稳。
• 负收益率占比：17.92%（周度），1.74%（近三个月）。
• 破净率：0.92%（周度），国有行破净率0.54%，股份行0.62%，城农商行1.31%。
• 业绩不达标率：26.4%（周度），国有行达31.5%，股份行24.1%，城农商行21.9%。

债市数据

• 银行间质押式回购成交总量：由8.37万亿元降至7.94万亿元。
• R007周均值：由前一周的1.49%升至1.50%。
• 平均隔夜占比：由91.28%降至88.44%，周内先降后升。
• 久期调整：利率型中长债基久期降至3.22年，信用型中长债基久期降至2.18年。
• 短债基金久期：由0.81年微降至0.80年。
• 中短债基金久期：维持在1.40年左右。

政府债发行情况

• 下周（3月30日-4月3日）：
  • 地方债计划发行：1184亿元，净发行-130亿元。
  • 国债无发行计划。
  • 政金债计划发行：200亿元，净发行200亿元。
• 3月1-31日：
  • 地方债净发行：6652亿元。
  • 国债净发行：2978亿元。
  • 政金债净发行：408亿元。
• 1月1日-4月3日：
  • 地方债累计净发行：24700亿元，同比少1586亿元。
  • 国债累计净发行：11267亿元，同比少3414亿元。
  • 政金债累计净发行：582亿元，同比少3849亿元。

风险提示

• 货币政策超预期调整：若经济或海外货币政策出现变化，可能影响国内货币政策。
• 流动性超预期变化：若流动性投放少于预期，可能引发市场波动。
• 财政政策超预期调整：若经济超预期放缓，财政政策可能相应调整。

数据来源

• 银行业理财登记中心
• 普益标准
• Wind
• 华西证券研究所

结论

整体来看，3月最后一周理财市场面临较大的回表压力，含权类产品净值显著回撤，负收益率占比持续上升，债市收益率震荡下行，机构普遍压缩久期以应对市场波动。同时，政府债发行规模降至低位，流动性预期有所改善，但需警惕政策调整带来的潜在风险。