20171013-申万宏源-岳阳林纸-600963.SH-造纸量价齐升带动业绩改善_园林业务持续推进贡献业绩_盈利弹性凸显_4页_697kb

报告摘要

岳阳林纸（600963）在2017年第三季度展现出显著的业绩增长，主要得益于造纸业务的量价齐升以及园林业务的并表贡献。公司通过定增收购诚通凯胜生态，实现了业务的快速拓展，并积极布局生态园林行业，为未来业绩增长提供新动力。

业绩大幅预增：公司预计2017年前三季度归母净利润为1.95-2.05亿元，同比增长952%-1006%，单三季度净利润约1.2亿元，业绩改善明显。
造纸业务受益于供给侧改革：受环保政策趋严、落后产能淘汰影响，造纸行业盈利触底回升，公司产品价格上调，带动业绩增长。
园林业务并表贡献显著：公司通过收购凯胜生态，6月起并表新增园林业务净利润5800万元-6200万元，未来有望成为稳定业绩来源。
PPP项目拓展迅速：公司已中标多个PPP项目，包括泸溪沅水绿色旅游公路、宁波滨海万人沙滩绿化等，项目总金额达67.2亿元，显示公司在园林领域的强劲竞争力。
大生态战略持续推进：公司依托诚通集团平台，积极向生态园林业务延伸，布局大生态、大环保战略，未来发展前景广阔。
混改与高管持股激发活力：公司推进混合所有制改革，高管员工持股计划顺利实施，提升团队积极性和公司经营效率。
雄安新区布局：公司拟设立雄安新区办事处，积极把握新区发展机遇，拓展生态建设相关业务。
盈利预测乐观：预计2017-2019年EPS分别为0.25元、0.44元和0.61元，复合增速达56%。当前股价对应2017-2019年PE分别为35倍、20倍和14倍，目标市值154亿元，维持“买入”评级。

指标	2015A	2016A	17H1A	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	5929	4799	2506	6726	10336	12798
净利润（百万元）	-390	28	81	351	621	856
每股收益（元/股）	-0.28	0.02	0.06	0.25	0.44	0.61
毛利率（%）	16.8	23.1	24.7	27.9	28.9	-
ROE（%）	0.5	1.1	6.3	10.0	12.1	-
市盈率（倍）	320	-	35	20	14	-

项目名称	项目规模（亿元）	实施周期	贡献利润	备注
泸溪沅水绿色旅游公路PPP项目	13.16	建设期2年，运营期15年	对公司以后年度经营业绩产生积极影响	凯胜出资4000万元（占比60%）
保方寺公园EPC项目	1.51	建设期18个月	对2017年度经营业绩产生积极影响	北京东方利禾景观设计系实施本项目联合体成员
宁波滨海万人沙滩绿化、景观及附属配套设施工程	1.42	工期365日历天	对公司实施项目年度经营业绩产生积极影响	-
北海市市花公园及体育休闲公园工程	1.11	140日历天	加大园林、市政开拓力度，确保主营业务持续增长	招标人为北海城建投
环绿城南宁森林旅游圈七坡板块项目	约50	5年	若签订后续合作协议并实施，将对实施年度经营业绩产生积极影响	甲方为广西壮族自治区国有七坡林场