深度报告-20220614-东北证券-岳阳林纸-600963.SH-林业碳汇东风起_老牌纸企焕新春_33页_1mb

岳阳林纸深度报告总结

公司概况

岳阳林纸（600963）是一家以“浆纸+生态”双核驱动发展的国内老牌央企，主营业务包括造纸、生态园林和林业碳汇三大板块。公司成立于2000年，2004年正式提出“林浆纸一体化”战略，并于2017年通过收购诚通凯胜进入生态园林市场，2021年积极响应“双碳”目标，加速林业碳汇布局。公司拥有丰富的林业资源和专业团队，具备显著的成本优势和行业领先地位。

核心优势与业务布局

浆纸一体化优势

• 自产浆能力：公司拥有化机浆35万吨、本色针叶化学浆15万吨的自产浆产能，纸浆自给率超50%。
• 集采优势：依托中国纸业集团，公司可获得低成本木浆原料，显著降低生产成本。
• 产能扩张：公司已获政府批文新建70万吨文化纸项目，沅江20万吨化机浆项目正在搬迁，未来产能将逐步释放，进一步提升市场份额。

生态园林业务

• 资质领先：诚通凯胜拥有6项甲级资质，是业内罕见的全面资质企业，涵盖市政施工、风景园林设计、环境治理工程等。
• 区域布局：公司重点布局长三角、京津冀等经济发达地区，拓展流域治理等高毛利业务，增强接单能力与品牌影响力。
• 项目经验丰富：参与多个国家级重点项目，如雄安新区、延安红色旅游景观带等，近100个项目获得奖项，为公司带来稳定收益。

林业碳汇布局

• 先发优势：公司是湖南最早进入碳汇交易市场的央企，2017年完成首单碳汇交易，积累了丰富经验。
• 林地资源：公司自有林地近200万亩，已与多个地方政府及企业签订合作协议，规划到2025年累计签约5000万亩林地。
• 政策支持：公司参与制定我国首个林业碳汇国家标准，并与北京林业大学、中国林科院等建立创新联盟，推动林业碳汇业务发展。
• 代运营模式：通过代运营林地，公司积极拓展林业碳汇资源，2022年以来已与多个地方政府签署合作协议。

盈利预测与估值

• 盈利预测：根据最新财报调整，预计2022-2024年公司归母净利润分别为7.0亿元、8.7亿元、10.9亿元，对应EPS分别为0.39元、0.48元、0.60元。
• 估值水平：当前股价对应PE分别为14.5x、11.7x、9.4x，预计2023年PE可达15倍，目标价为7.20元，维持“买入”评级。
• 可比公司：太阳纸业和博汇纸业作为可比公司，其估值分别为10.15倍、9.13倍、8.43倍；岳阳林纸因碳汇业务拓展和产能扩张，估值有所提升。

风险提示

• 纸价波动：若纸价不及预期，可能影响公司盈利。
• 成本压力：木浆、能源等成本波动可能压缩利润空间。
• 产能扩张不及预期：若新建项目推进缓慢，可能影响市场份额。
• 碳汇业务拓展不及预期：若林地开发进度不及计划，可能影响碳汇收益。
• CCER政策推进慢：若CCER交易政策落地缓慢，可能影响碳汇业务发展。
• 碳价下跌：若碳价下跌，可能影响碳交易收益。
• 业绩不达预期：若实际业绩与预测存在偏差，可能影响估值判断。

关键数据与趋势

• 收入增长：2016-2021年公司营业收入CAGR为10.31%，2021年达78.38亿元。
• 毛利率波动：造纸业务毛利率受行业周期影响波动，生态园林业务毛利率因竞争加剧和疫情影响呈下降趋势，未来有望改善。
• 资产负债率：公司资产负债率较低，2021年为46.55%，较2016年下降16.53%。
• 费用率：销售费用率稳中有降，管理费用率因激励计划等因素有所上升，但整体可控。

未来展望

• 造纸业务：受益于出口拉动和成本优势，预计未来三年造纸业务将保持增长。
• 生态园林业务：随着政策支持和市场需求增长，生态园林业务将稳步扩张，贡献持续增长。
• 林业碳汇业务：随着CCER政策逐步落地，林业碳汇业务有望自2023年起放量，成为新的利润增长点。

综上，岳阳林纸在“浆纸+生态”双核驱动下，具备显著的成本优势、政策优势和资源优势，未来有望在造纸行业和碳中和背景下实现持续增长，维持“买入”评级。