深度报告-20220607-东北证券-岳阳林纸-600963.SH-林业碳汇东风起_老牌纸企焕新春_33页_1mb

报告摘要

岳阳林纸深度报告总结

核心内容概述

岳阳林纸（600963）是一家以“浆纸+生态”双核驱动发展的国内老牌央企，主营业务涵盖造纸、生态园林及林业碳汇三大板块。公司依托央企背景，拥有强大的集采优势与低成本原材料供应能力，同时积极布局林业碳汇业务，成为国内林业碳汇交易的先行者。报告指出，公司未来在产能扩张、成本控制、碳汇收益等方面具备显著优势，因此维持“买入”评级。

主要观点

1. 浆纸一体化布局，成本优势显著

公司是国内最早提出“林浆纸一体化”战略的造纸企业，拥有自产浆产能35万吨（化机浆）和15万吨（本色针叶化学浆），纸浆自给率超过50%。
依托中国纸业集团，公司能通过集中采购和期现货结合方式锁定低成本木浆，有效降低原材料成本。
公司拥有70万吨文化纸项目及20万吨化机浆搬迁项目，未来将提升产能和自产浆比例，进一步增强盈利能力。

2. 生态业务拓展，打造园林龙头平台

公司全资子公司诚通凯胜拥有6项甲级资质，是国内少数同时具备市政园林、环境治理等综合能力的企业。
2017年收购诚通凯胜，切入生态园林市场，业务范围涵盖景观设计、绿化苗木、流域治理等，重点布局长三角、京津冀等地区。
公司生态业务毛利率近年来有所下滑，但未来有望通过高毛利项目拓展实现改善。

3. 林业碳汇业务快速发展

公司自2017年起开展林业碳汇交易，是湖南最早进入碳汇交易市场的央企，拥有100万亩自有林地和丰富的林业资源。
公司已与包钢股份、丽水市、中化能源等签订合作协议，计划在2025年前累计签约5000万亩林地，林业碳汇业务预计从2023年起放量。
公司具备丰富的林业碳汇开发经验及专业团队，拥有全国领先的人才储备，为碳汇业务发展提供支撑。

4. 盈利预测与估值分析

根据最新财报调整，预计2022-2024年公司归母净利润分别为7.0/8.7/10.9亿元，EPS分别为0.39/0.48/0.60元，对应PE分别为14.9/12.0/9.6倍。
市场对岳阳林纸的估值预期有所提升，主要基于其造纸业务增长、生态园林业务稳健发展以及林业碳汇业务的快速拓展。

关键信息

1. 公司业务结构

造纸业务：公司造纸年产能达100万吨，其中文化纸85万吨、包装纸15万吨。
生态园林业务：诚通凯胜作为子公司，是业内拥有6项甲级资质的少数企业之一，业务覆盖市政园林、环境治理等。
林业碳汇业务：公司拥有100万亩自有林地，已与多家地方政府及企业签署合作协议，计划到2025年签约5000万亩林地。

2. 财务表现

2021年公司营业收入为78.38亿元，归母净利润为29.8亿元，但受成本上涨及需求疲软影响，2021年净利润同比下滑。
2022年预计营业收入为84.93亿元，归母净利润为7.0亿元，2023年预计增长至97.57亿元，归母净利润8.68亿元，2024年预计达115.8亿元，归母净利润10.87亿元。
公司资产负债率处于行业较低水平，2021年为46.55%，资金成本优势明显。

3. 政策与市场背景

“双碳”目标：2020年国家提出“双碳”战略，推动碳交易市场发展，公司积极布局林业碳汇业务。
禁塑令：国内禁塑令推动包装纸需求增长，岳阳林纸拥有多种包装纸产品，有望受益。
碳交易市场：国内碳交易市场逐步完善，CCER政策落地将为林业碳汇业务带来新增长点。

4. 未来展望

造纸业务：受益于出口拉动和成本优势，预计未来三年产销量稳步增长，毛利率有望提升。
生态园林业务：市政园林业务保持稳健增长，公司有望通过流域治理等高毛利业务提升盈利能力。
林业碳汇业务：预计2023年起林业碳汇业务收入将显著增长，未来将成为公司新的增长点。

风险提示

纸价下跌：若纸价不及预期，将影响公司盈利能力。
成本波动：木浆、能源等原材料成本上涨可能压缩利润空间。
产能扩张不及预期：若产能扩张进度不及计划，可能影响市场份额提升。
碳汇林地拓展不及预期：若林地签约进度滞后，将影响碳汇收益增长。
CCER政策推进不及预期：若CCER交易市场推进缓慢，将影响碳汇业务发展。
碳价下跌风险：若碳价出现下跌，可能影响碳汇收益。
业绩预测不达预期：若实际业绩未达预测，可能影响公司估值。

总结

岳阳林纸作为国内造纸行业林浆纸一体化布局的头部央企，凭借“浆纸+生态”双核驱动，在造纸行业周期性波动中保持增长。公司具备显著的成本优势，受益于出口拉动和禁塑令政策，文化纸和包装纸业务有望持续增长。同时，公司积极布局林业碳汇业务，作为国内林业碳汇交易的先行者，具备丰富的经验和人才储备，未来有望在碳交易市场中占据重要地位。报告认为公司具备较强的增长潜力，维持“买入”评级。

展开完整摘要