20220401-首创证券-天士力-600535.SH-公司简评报告_拐点之年_静待突破_5页_725kb

天士力公司简评报告总结

核心内容

天士力（600535）在2022年3月31日发布的简评报告中，首次覆盖公司并给予“买入”评级。报告指出，2021年公司业绩受到多个因素影响，但中药板块恢复增长，公司经营质量显著提升，预计2022年将成为公司利润（扣非后）的“拐点之年”。

主要观点

• 业绩波动原因：2021年公司营业收入同比下降41.43%，主要受T101项目计提减值损失、替莫唑胺集采降价53%以及医药商业子公司处置影响。归母净利润同比增长109.51%，但扣非净利润同比下降26.84%。
• 中药板块表现：中药板块收入增长13.73%，其中丹滴、养血清脑系列等核心品种恢复增长，芪参益气滴丸放量迅速，预计益气复脉和丹参多酚酸也将保持较快增速。
• 化学药与生物药板块：化学药板块收入下降23.78%，主要受替莫唑胺集采影响；生物药板块收入增长17%，但天士力生物亏损扩大，主要由于研发投入增加。
• 研发投入：2021年研发投入达7.61亿元，同比增长26.83%，公司布局现代中药、生物药和化学药三大板块，创新药进展顺利。
• 经营质量提升：2021年公司经营活动现金流净额同比增长56.39%，应收账款规模显著下降，渠道去库存工作成效明显，表明公司财务健康状况改善。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司收入分别为86.10亿元、93.58亿元和102.19亿元，同比增长8.3%、8.7%和9.2%；归母净利润分别为11.35亿元、13.39亿元和15.67亿元，预计2022年扣非净利润将出现显著改善。
• 估值分析：以2022年3月30日收盘价计算，公司PE分别为19.9倍、16.9倍和14.4倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的信心增强。

关键信息

公司基本面

• 财务指标：2021年公司市盈率（PE）为9.56，市净率（PB）为1.74，总市值为225.43亿元，总股本为15.08亿股。
• 现金流量：2021年经营活动现金流净额为28.01亿元，同比增长56.39%；2022年预计现金净增加额为1102亿元，显示公司现金流稳健。
• 资产负债：2021年资产负债率19.5%，预计2022-2024年将逐步下降至16.6%，财务结构优化。
• 应收账款：2021年应收账款由17.49亿元降至11.30亿元，下降35.39%，应收账款周转率显著提升，显示公司回款能力增强。

产品表现

• 中药核心品种：复方丹参滴丸、养血清脑颗粒、养血清脑丸和芪参益气滴丸等产品在2021年均实现不同程度增长，尤其是芪参益气滴丸表现突出。
• 创新药进展：坤心宁颗粒获批，丹滴新增糖网适应症，普佑克增加急性缺血性脑卒中和急性肺栓塞适应症，提交药生产品注册申请并获受理。
• 研发投入：2021年研发投入7.61亿元，同比增长26.83%，公司持续加大在生物药和化学药领域的投入。

风险提示

• 中成药集采降价：若中成药集采降价幅度超出预期，可能对公司的盈利能力产生负面影响。
• 金融资产波动：金融资产公允价值变动可能影响利润预测，需关注市场变化。

结论

天士力在2021年经历业绩波动，但中药板块恢复增长，经营质量显著提升。公司通过剥离医药商业业务和加大研发投入，优化了财务结构并提升了核心竞争力。2022年被视为公司利润（扣非后）的“拐点之年”，预计业绩将逐步改善，未来增长潜力较大。分析师建议投资者关注公司未来的发展，给予“买入”评级。