20230128-首创证券-天士力-600535.SH-公司简评报告_主业表现稳健_资产减值等因素拖累表观利润_4页_406kb

报告摘要

天士力在2022年面临较大的业绩压力，主要由于金融资产公允价值下降及资产减值准备导致的利润减少。然而，其主营业务表现稳健，扣非后归母净利润同比增长10%-27%，显示出公司在核心业务上的持续增长潜力。分析师王斌认为，随着集采等负面因素的逐步消除，公司主业有望在2023年迎来拐点。

2022年业绩表现：公司预计2022年度归母净利润为-3.35亿元至-1.79亿元，同比减少108%-114%。主要原因是天境生物(I-MAB)等被投公司股价下跌带来的金融资产公允价值下降。
扣非净利润增长：扣非后归母净利润为6.67亿元至7.73亿元，同比增长10%-27%，表明主营业务具有较强盈利能力。
资产减值影响：2022年因支付许可费及暂停部分研究项目，计提资产减值准备将减少利润总额1.95亿元。若加回这些因素，公司扣非后归母净利润将超过10亿元。
产品线表现：
- 中成药：2022年1-9月收入38.71亿元，同比增长7.7%。核心品种丹滴、养血清脑等在疫情后增速恢复，预计四季度仍将保持平稳增长。
- 化学制剂药：收入9.31亿元，同比下降4.89%。收入下滑主要由于替莫唑胺集采影响，但随着他达拉非等新药上市，未来有望弥补收入损失。
- 生物药：收入1.82亿元，同比增长2.14%。预计随着渠道下沉和内部销售整合，生物药收入仍有望保持较好增长。

年度	营收（亿元）	营收增速（%）	归母净利润（亿元）	净利润增速（%）	EPS（元/股）	PE
2022E	83.39	4.9%	-2.56	-110.9%	-0.17	-68.6
2023E	89.84	7.7%	12.52	-588.3%	0.83	14.0
2024E	97.04	8.0%	14.96	19.5%	0.99	11.8

指标	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	66.3%	67.0%	67.6%	68.2%
净利率	30.3%	-3.1%	14.1%	15.6%
ROE	17.7%	-2.2%	9.4%	10.7%
ROIC	24.5%	0.2%	13.3%	14.2%
资产负债率	19.5%	18.3%	17.2%	16.8%
流动比率	5.0	4.3	4.7	4.7
速动比率	4.2	3.7	4.2	4.1