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2017年一季度债券市场回顾与二季度展望总结

核心内容

2017年一季度，中国债券市场在“防风险”背景下呈现出发行量下滑、债市机制不断完善的特点。尽管发行规模和期数有所减少，但市场产品创新和对外开放步伐加快，为债券市场发展注入新动力。

主要观点与关键信息

一、债券市场环境

1. 债市扩容更具针对性，相关机制继续完善

   • 政府推动“三农”专项金融债、可转债及资产证券化产品发行，拓展特定领域的融资渠道。
   • 央行间市场交易商协会推出《非金融企业债务融资工具注册专家管理办法》，提升注册发行效率。
   • 天津和上海建立首批全国性PPP资产交易平台，推动PPP项目资产证券化发展。
   • 深交所对符合条件的PPP项目资产证券化产品缩短反馈时间，提高效率。

2. 地方政府债务平稳增加，定向支持农村基础设施建设

   • 地方政府债务上限提高至18.8万亿元，新增一般债券和专项债券分别为8300亿元和8000亿元。
   • 国务院鼓励发行地方债支持农村基础设施建设，包括农村道路、供水、污水垃圾处理等。

3. 债市加速对外开放，外资参与程度进一步提升

   • 11家企业成为外债规模管理改革试点，提升发债灵活性。
   • 全国银行间同业拆借中心提供外币债券质押回购服务，提高外币债券流动性。
   • 两家外资公司获得中国银行间债券市场企业债券承销牌照，推动债市开放。
   • 外汇管理局支持境外投资者办理人民币对外汇衍生品业务，降低外汇风险。
   • 彭博发布两项中国债券指数，提升中国债券市场国际影响力。

4. 机制建设进一步完善，绿色债券迎来发展机遇期

   • 证监会发布绿色债券发展指导意见，支持绿色产业企业发行绿色公司债券。
   • 银行间市场交易商协会发布绿色债务融资工具指引，明确绿色项目界定和信息披露要求。
   • 首只实现跨境同步发布的中国绿色债券指数发布，提升绿色金融国际影响力。

5. 违约事件持续发生，信息披露和风险管理进一步加强

   • 本季度共发生11只债券违约，规模达97.5亿元，违约方式多样化。
   • 上交所和深交所发布公司债券存续期信用风险管理指引，加强信用风险防控。
   • 中国证券业协会发布公司债券违约风险处置指引，要求受托管理人制定应急管理制度。
   • 监管机构开展债券风险排查，全面摸清兑付和投资风险，提前防范系统性风险。

二、债券产品发行利率

• 银行间市场资金面整体中性偏紧，利率呈现波动上行走势。
• 一年期贷款基准利率维持在4.35%；银行间固定利率国债一年期到期收益率平均为2.77%，较上年四季度和上年同期均有所上升。
• 一年期短融平均发行利率为5.05%，高于贷款基准利率，但波动性下降。
• 三年期、五年期、七年期贷款基准利率分别为4.75%、4.75%、4.90%，对应国债到期收益率分别为2.90%、3.04%、3.21%，均有所上升。
• 公司债、中票、企业债平均发行利率较同期限、同级别无担保债券高出0.18至0.94个百分点，显示市场对担保债券的风险溢价要求略高。

三、债券市场发行情况

• 本季度债券市场共发行8.34万亿元，环比和同比小幅增长，但主要券种发行量大幅下降。
• 银行间市场仍是主要发行场所，占发行总量的94.10%。
• 地方政府债、企业债、中票、短融、公司债发行期数和规模均环比和同比大幅下降，主要受资金面偏紧和信用风险影响。
• 同业存单发行量大幅增长，主要是为应对MPA考核和主动负债管理。
• 截至一季度末，债券市场存量达66.72万亿元，继续小幅扩大。

四、非金融企业债券发行情况

1. 发行量大幅下降

   • 非金融企业所发债券期数（788期）、发行家数（540家）和规模（8837.65亿元）环比和同比均减少约50%。
   • 短融、中票、企业债、公司债发行量大幅下降，但部分券种如短融、超短融发行规模相对稳定。

2. 发行主体信用等级向AA+级（含）以上集中

   • 短融发行主体主要集中在AAA级至AA级，占比达97.00%。
   • AA+级主体发行期数和规模占比跃居第一，显示市场对高信用等级债券偏好增加。

3. 民营企业债券发行量占比继续上升

   • 民营企业所发债券期数和规模占比分别为22.38%和14.00%，环比和同比均有所上升。

4. 债券发行地区集中度保持稳定

   • 江苏、北京、山东、浙江、广东、上海、湖北、福建等地区非金融企业债券发行期数和规模占比较大，地区集中度保持稳定。

5. 发行主体行业分布变化不大

   • 建筑与工程、电力、多领域控股、煤炭与消费用燃料、房地产开发等行业仍为主要发行行业，行业集中度基本稳定。

6. 担保债券具有略高的风险溢价要求

   • 担保债券发行期数和规模分别为37期和247.80亿元，占比5.71%和3.27%。
   • 采用担保方式发行的债券利率略高于无担保债券，显示市场对担保债券的风险溢价要求。

五、非政策性金融债券发行情况

• 本季度非政策性金融债发行期数113期，规模3277.93亿元，发行家数、期数和规模同比增加，环比减少。
• 商业银行金融债发行量最大，证券公司债同比增长超200%，显示其成为重要融资渠道。

六、资产支持证券发行情况

• 银行间市场资产支持证券发行期数和规模同比有所增长，环比下降超50%。
• 交易所市场资产支持证券发行期数和规模同比增长，环比下降超20%。
• 非金融企业资产支持票据发行期数和规模较上年同期有所增长。

七、债券新品种发行情况

1. 绿色债券资金投向以节能领域为主

   • 本季度绿色债券发行期数10期，规模162.40亿元，环比大幅下降。
   • 金融债、企业债、公司债为主要发行类型，金融债占比达60%，规模占71.43%。
   • 绿色债券主要集中在AAA级，资金投向涵盖节能、清洁能源、绿色建筑等领域。

2. 熊猫债发行量大幅下降

   • 本季度熊猫债发行期数5期，规模110亿元，环比和同比均大幅下降。
   • “17UCR01”为首单“一带一路”沿线国家企业发行的熊猫债券，推动熊猫债发展。

八、二季度债券市场展望

1. 不同券种发行情况或有所分化

   • 受“防风险”政策影响，短融、中票、企业债、公司债发行量可能无明显改善，但可转债和资产证券化产品发行将有所提升。

2. 地方债发行和管理将更加规范化

   • 财政部明确地方债新增限额分配方法，未来地方债将更加规范，债务置换将加速推进。

3. 债市开放持续推进

   • 债券通筹备工作提速，预计三季度公布详情，推动债市对外开放。

4. 绿色债券有待进一步发展

   • 绿色债券机制不断完善，政策引导下，二季度绿色债券市场仍具发展潜力。

5. 继续加强债市风险管控

   • 监管层加强债券信息披露和风险管理，提高信用债券回购入库标准，进一步防范风险。

总结

2017年一季度，中国债券市场在“防风险”背景下，整体呈现发行量下降、市场机制逐步完善、产品创新不断推进的态势。受资金面偏紧和信用风险事件影响，非金融企业债券发行量显著减少，但绿色债券、资产证券化和可转债等产品发展迅速。二季度，债市预计将继续保持中性偏紧的资金面，但随着政策支持和开放推进，市场规范化和国际化水平将进一步提升。