广发宏观：经济修复斜率上升，行业结构与宏观影响-20200915-广发证券-11页_639kb

广发宏观研究报告总结：经济修复斜率上升

核心内容概述

2021年8月，中国经济呈现出全面修复的态势，工业、服务业、投资、消费、房地产等主要领域均出现回升，标志着经济复苏进程加快。整体来看，经济数据的改善强化了市场对复苏的预期，但同时也带来了政策环境和资产定价的结构性变化。

主要经济数据表现

工业增加值

• 8月同比增长5.6%，较7月加快0.8个百分点，为疫情后新高。
• 制造业增速高位持平，采矿业和公用事业增速加快。
  • 采矿业同比增长1.6%，而7月为-2.6%。
  • 电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长5.8%，较7月加快4.1个百分点。
• 区域结构：
  • 东部地区7-8月连续为6.8%的增速，已恢复至疫情前水平。
  • 内陆省份（西部、中部、东北）工业增加值低位回升，带动整体增长。
• 行业结构：
  • 中游行业（通用设备、电气机械）持续高增：
    • 通用设备行业增加值增速为10.9%，高于上月的9.6%。
    • 电气机械行业增速为15.1%，略低于上月的15.6%，但仍维持高位。
  • 原材料类行业（黑色、有色、化工、水泥）普遍回升：
    • 四个行业工业增加值分别回升1.3、2.2、2.2、1.9个百分点。
  • 电子设备制造（智能手机、微型计算机）产量增速放缓，但手机零售仍保持上升：
    • 智能手机产量增速12.1%，低于上月的19.2%。
    • 微型计算机产量增速12.0%，低于上月的17.8%。
    • 但手机零售增速继续走高，表明需求在转移。
  • 食品制造和农副食品加工增速持续回落：
    • 食品制造增速为0.5%，农副食品加工为-2.5%，均较上月有所下降。

服务业

• 8月服务业生产指数同比增长4.0%，较7月继续回升。
• 信息传输、软件和信息技术服务业增速为13.8%，处于高位。
• 房地产业、交通运输业生产指数同比分别增长9.4%和3.3%，均较7月加快。
• 服务业商务活动指数为54.3%，比7月上升1.2个点，住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业回暖明显。

消费

• 社会消费品零售总额同比增长0.5%，较7月加快1.6个百分点，环比季调增速为1.25%，为本轮最高。
• 粮油食品类增速为4.2%，显著低于季节性，弱于上月的6.9%，显示其与餐饮消费存在替代关系。
• 通讯器材类零售增速达25.1%，大幅快于上月的11.3%。
• 汽车零售维持高位复苏，增速为11.8%。
• 家电零售增速为4.3%，好于上月。

固定资产投资

• 固定资产投资累计增速从-1.6%回升至-0.3%，其中制造业投资从-10.2%升至-8.1%。
• 基建投资增速从1.2%升至2.0%，但隐含的单月增速为7.0%，略低于预期。
• 地产投资维持在11.8%的高位，新开工增速为2.4%，较上月有所回落。

房地产销售

• 房地产销售面积增速从-5.8%收缩至-3.3%，隐含的单月销售增速达13.7%，高于上月的9.5%。
• 销售强劲回升主要受上半年需求后置、经济预期好转及资产型通胀预期影响。
• 当前待售/单月销售比基本稳定，表明开工和投资内生趋势稳定。

宏观政策与市场影响

• 8月社融数据呈现“宽财政稳货币”的结构，流动性预期进一步收敛。
• 经济好转意味着货币供给无需过度宽松，融资需求上升将导致金融市场流动性偏紧。
• BCI数据显示，8月经营状况指数继续上升，但融资环境指数首次回落，反映政策环境趋紧。
• 7月以来，宏观面逐渐从“经济承压、货币宽松”向“经济修复、政策收敛”转变。
• 资产定价线索强化，但市场赚钱难度有所上升。

关键风险提示

• 宏观经济变化超预期：可能影响各行业复苏节奏。
• 外部环境变化超预期：如全球货币政策调整、地缘政治风险等。

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投资评级说明

公司投资评级：

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上
• 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上

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总结

8月中国经济全面修复，工业、服务业、投资、消费、房地产等主要领域均呈现回升态势，显示经济复苏斜率上升。然而，政策环境逐步从宽松转向收敛，市场流动性趋紧，资产定价线索强化但投资难度上升。未来需关注宏观经济变化及外部环境的不确定性。