20251215-华联期货-液化气年报_供应充裕需求承压_39页_2mb

华联期货液化气年报总结

核心内容概述

本年报分析了2025年中国液化气市场的供需格局、库存状况、需求变化及技术面趋势，指出整体市场处于供过于求的状态，未来一段时间内液化气价格可能承压运行，建议投资者采取偏空操作策略。

主要观点

1. 供应端

• 国际供应：OPEC+在2026年一季度后可能重回增产，美国液化气出口能力有望显著增长，2025年出口增速约为3%，2026年预计增长10%。
• 国内供应：国产液化气随着汽柴油消费达峰将逐步走低。炼厂一体化率提高，自用比例上升，导致商品量环比走低，低于过去几年水平。
• 海运费：液化气海运费处于中性状态，巴拿马运河运行良好，未对运输构成明显限制。

2. 库存状况

• 国内库存：四季度库存回落至低位，港口库容率处于多年低点，炼厂库容率也处于多年同期最低水平，加气站库容率反弹后回落至两年多低位。
• 美国库存：美国液化气库存处于高位，对全球供应形成一定压力。
• 仓单情况：交易所仓单量处于中性水平，仓单创历史高位后逐步注销，当前数量不多。

3. 需求端

• 汽油添加需求：疲软，受新能源汽车保有量快速增长影响，预计对汽油消费形成持续替代。
• 燃烧需求：家用燃烧需求趋势性下降，商用燃烧需求边际增速回落，整体燃烧需求占比逐年萎缩。
• 化工需求：PDH产能利用率总体差于去年，为近五年最低水平，2026年国内计划新增375万吨/年丙烷脱氢产能，但实际开工率可能低于预期，C3需求增量约100万吨。
• MTBE需求：产能利用率高位，出口需求支撑较强，但受消费税影响，行业逐渐萎缩。
• 其他需求：餐饮收入虽强劲复苏，但边际增幅趋缓；液化气燃烧需求因天然气入户和电力替代而持续下降。

4. 技术面

• 价格走势：现货价格自2023年四季度以来持续震荡，2025年二季度仍较弱。
• 基差波动：基差波动巨大，具有季节性和地区差异性，仓单到期月份贴水高达500元/吨以上。
• 月差结构：3-4月差一度强劲转为back结构，目前也高于过去三年9-10月差。
• 期限结构：变化不大，整体偏中性。
• “气/油”比价：目前处于区间中位偏低，反映液化气资源相对充裕。

关键信息

供应与需求

• 供应充裕：国际供应增长空间仍存，美国出口能力提升，国内供应逐步走低。
• 需求承压：汽油添加需求疲软，燃烧需求下降，化工需求增长不及预期。

市场结构

• 现货市场：非完全竞争市场，具有一定的垄断性，与危化品性质和仓储运输不易有关。
• 库存与仓单：国内库存处于低位，美国库存高位；仓单量较少，未形成明显支撑。

策略建议

• 操作策略：供过于求背景下，建议择机偏空操作。

风险提示

• 原油走势：若原油价格波动较大，可能对液化气价格产生影响。
• 宏观风险：地缘政治、美元政策、经济数据等宏观因素可能对市场造成扰动。

宏观政策与外部环境

国际形势

• 美联储政策：新任主席偏向鸽派，可能重启QE，资金面利好。
• 美国经济：2030年GDP目标为40万亿美元，意味着未来5年名义增速约5.5%。
• 关税战：预计到2026年四季度前相对平静，但不排除突发风险。

国内形势

• 经济发展：新质生产力加速发展，但老问题与新挑战并存，国内供强需弱矛盾突出。
• 房地产与人口：房地产继续下滑，人口下滑趋势未见扭转。
• 政策支持：中央经济工作会议强调促进经济稳定增长和物价合理回升，提振消费，稳定房地产市场。

相关产品与市场联动

• LNG与LPG：LNG价格自2024年以来大部分时间弱于LPG，构成拖拽。
• 冷冻货价格：国际冷冻货价格持续承压，C4更弱。
• 商品量与消费量：国内液化气表观消费量持续走低，处于五年低位。

总结

本年报指出，2025年中国液化气市场供应充裕，需求承压，整体处于供过于求状态。国际供应增长空间仍存，美国出口能力提升，国内供应因炼厂自用增加而减少。需求方面，汽油添加需求疲软，燃烧需求下降，化工需求增长不及预期。库存处于低位，但美国库存高位，市场结构不完全竞争。技术面显示价格震荡，基差波动大，月差偏强，建议采取偏空操作策略。宏观政策与外部环境对市场影响显著，需关注原油走势、地缘政治及经济数据变化。