20180824-广发证券-广深铁路-601333.SH-客运增长较为稳健_土地开发迎新进展_7页_1mb
报告摘要
广深铁路 (601333.SH) 总结
核心内容
广深铁路在2018年上半年实现了稳健的业绩增长，营业收入达到95.28亿元，同比增长13.26%；归母净利润为6.54亿元，同比增长28.58%；归母扣非净利润为6.69亿元，同比增长30.35%。业绩增长主要得益于客运收入和路网清算收入的提升。
主要观点
- 客运收入增长：2018年上半年客运收入同比增长3.92%至40.12亿元，其中广深城际车收入增长显著，达11.76%。主要原因是运能提升，如广州东至潮汕跨线动车组增加至每日10对，以及大运能CRH6A型列车的使用。
- 成本控制：维修及线路绿化费用同比增长0.98亿元，但考虑到五级修任务已全部完成，预计全年维修费用将有所回落。
- 货运清算模式变化：2018年起全国铁路货运采用“承运清算”模式，对公司盈利影响有限，总体收支变化约在1亿元以内。
- 土地开发进展：东石牌旧货场土地交储预计增加净利润超过5亿元，全款预计将在明年或更晚取得。广州东站货场用地也将通过城市更新政策进行综合开发，可能带来资产价值重估。
- 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.19、0.25、0.21元/股，对应PE为21.44x、15.83x和19.32x。公司盈利能力及资产价值有望因土地开发而向上重估，给予“买入”评级。
关键信息
业绩表现
- 营业收入：2018年上半年为95.28亿元，同比增长13.26%。
- 归母净利润：6.54亿元，同比增长28.58%。
- 归母扣非净利润：6.69亿元，同比增长30.35%。
- 收入构成：客运收入占比42.11%，货运收入占比9.08%，路网清算及其他运输服务收入占比44.56%，其他业务收入占比4.25%。
财务预测
| 年度 | 营业收入(亿元) | 营业收入增长率(%) | 归母净利润(亿元) | 归母净利润增长率(%) | EPS(元/股) | PE |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2018E | 208.1 | 13.54% | 13.1 | 28.87% | 0.19 | 21.44x |
| 2019E | 215.2 | 3.41% | 17.7 | 35.39% | 0.25 | 15.83x |
| 2020E | 223.2 | 3.70% | 14.5 | -18.06% | 0.21 | 19.32x |
土地开发进展
- 东石牌旧货场交储：已签署补偿协议，预计增加净利润超过5亿元，全款将在未来取得。
- 广州东站货场用地：拟利用城市更新政策进行综合开发，可能提升资产价值。
风险提示
- 土地交储及开发进度不及预期；
- 普客提价时间及幅度不及预期；
- 经济下滑超预期，导致客货发送量下滑。
投资建议
公司未来客运将稳步增长，委托运营业务存在新增长点，土地开发有望持续，资产价值可能重估，因此给予“买入”评级。
财务比率
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 11.3% | 9.3% | 10.6% | 9.9% | 10.5% |
| 净利率 | 6.7% | 5.5% | 6.3% | 8.2% | 6.5% |
| ROE | 4.1% | 3.5% | 4.5% | 5.9% | 4.7% |
| ROIC | 4.6% | 3.9% | 5.0% | 4.7% | 5.3% |
| 资产负债率(%) | 14.7% | 15.7% | 16.0% | 16.2% | 16.2% |
| P/E | 31.0 | 38.9 | 21.4 | 15.8 | 19.3 |
| P/B | 1.3 | 1.4 | 1.0 | 0.9 | 0.9 |
| EV/EBITDA | 10.8 | 12.2 | 7.4 | 7.4 | 6.7 |
公司评级说明
- 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
- 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
- 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上。
分析师信息
- 关鹏：广发证券分析师，上海财经大学数量经济学硕士。
- 孙瑜：广发证券联系人，新加坡国立大学金融工程硕士。
- 曾靖珂：广发证券联系人，上海交通大学管理科学与工程硕士。
数据来源
- 公司财务报表
- 广发证券发展研究中心
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