深度报告-20220629-开源证券-龙芯中科-688047.SH-公司首次覆盖报告_领先国产CPU厂商_全面打造自主生态_23页_2mb
报告摘要
龙芯中科（688047.SH）公司总结
核心内容概览
龙芯中科是一家国内领先的自主指令集CPU厂商，专注于开发基于LoongArch指令系统的处理器及配套芯片。公司受益于国产化趋势，其工控类芯片和信息化类芯片均有望实现高速增长。公司IPO募投资金主要用于先进制程芯片研发及产业化项目和高性能通用图形处理器芯片及系统研发项目，以进一步提升竞争力。
主要观点与关键信息
1. 公司发展历程与阶段划分
- 2001-2010年：公司完成了十年的技术积累，得到了中科院知识创新工程、863、973、核高基等项目的大力支持。
- 2010-2020年：公司开始市场化运作，推出多个系列的处理器芯片，包括龙芯1号、2号、3号系列，以及配套桥片等。
- 2021年至今：公司开启自主生态建设，系统掌握CPU和操作系统关键核心技术，产品在多个领域得到广泛应用，并形成数千家企业的产业链。
2. 自主化程度高，性能领先国内同类CPU
- 龙芯中科自主研发LoongArch指令系统，不同于ARM或X86指令系统。
- 2021年推出的3A5000系列处理器，性能接近市场主流桌面CPU，Unixbench测试分值领先。
- 3C5000系列处理器用于服务器领域，具备高性能和安全性，支持4路互联。
3. 产品与应用
- 工控类芯片：包括龙芯1号、2号系列，广泛应用于工业控制、智能仪表、机器人等。
- 信息化类芯片：包括龙芯3号系列，应用于桌面、服务器、金融、教育等领域。
- 解决方案：提供从端到云的完整解决方案，覆盖多个行业，包括电子政务、金融、通信、交通、医疗等。
4. 财务表现与盈利预测
- 营业收入：预计2022-2024年分别为15.05亿元、20.34亿元、27.40亿元。
- 归母净利润：预计2022-2024年分别为3.19亿元、4.31亿元、5.79亿元。
- EPS：预计2022-2024年分别为0.80元、1.08元、1.44元/股。
- PE：当前股价对应PE为130.0倍、96.2倍、71.7倍，高于行业平均水平，但考虑其稀缺性，给予“买入”评级。
5. 员工激励与团队稳定性
- 公司共有5大员工持股平台，合计持有公司30.42%的股份，显示员工激励到位。
- 核心研发管理团队长期稳定，胡伟武、晋红夫妇为共同实际控制人，拥有显著表决权。
6. 行业分析
- 通用处理器市场：信创推动国产CPU发展，预计到2025年PC及服务器CPU替换空间约为686亿元。
- 嵌入式处理器市场：SoC芯片具有广泛的应用市场，预计2020-2027年全球SOC市场复合增长率约为4.4%。
7. 核心竞争力
- 自主指令系统：LoongArch指令系统与MIPS无直接关联，具有更高的扩展性和兼容性。
- 高性能产品：龙芯3A5000和3C5000处理器在性能和功耗管理方面表现突出。
- 操作系统与基础软件：公司已构建Loongnix和LoongOS操作系统，支持多种应用环境，形成完整的基础软件生态。
风险提示
- 仲裁和诉讼风险：公司可能面临相关法律纠纷。
- 转向自主指令集风险：从MIPS向LoongArch的转换可能带来一定的挑战。
- 市场竞争加剧风险：随着行业竞争的加剧，公司可能面临市场份额下滑的风险。
财务摘要
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 1082 | 1201 | 1505 | 2034 | 2740 |
| YOY(%) | 122.9 | 11.0 | 25.3 | 35.2 | 34.7 |
| 归母净利润（百万元） | 72 | 237 | 319 | 431 | 579 |
| YOY(%) | -62.8 | 229.8 | 34.9 | 35.1 | 34.1 |
| 毛利率(%) | 48.7 | 53.7 | 54.1 | 54.5 | 54.2 |
| 净利率(%) | 6.6 | 19.7 | 21.2 | 21.2 | 21.1 |
| ROE(%) | 6.4 | 17.0 | 18.7 | 20.1 | 21.3 |
| EPS(摊薄/元) | 0.18 | 0.59 | 0.80 | 1.08 | 1.44 |
| P/E(倍) | 578.2 | 175.3 | 130.0 | 96.2 | 71.7 |
| P/B(倍) | 36.8 | 29.8 | 24.3 | 19.4 | 15.3 |
投资建议
- 公司作为国产CPU的稀缺资源，受益于信创和国产化趋势。
- 预计未来三年公司收入和利润将持续增长，EPS呈上升趋势。
- 当前PE高于行业平均水平，但考虑到其自主生态建设的前景，给予“买入”评级。
图表目录
- 图1：龙芯中科的发展历程可以分为三个阶段
- 图2：2018-2021年公司营业收入复合增长率为83.9%
- 图3：2018-2021年公司归母净利润复合增长率为209.4%
- 图4：公司各类产品收入增速存在一定波动性
- 图5：公司主营业务收入来源于工业控制及仪表芯片和信息化类芯片
- 图6：公司工控类和信息化类芯片销量高速增长
- 图7：公司工控类和信息化类芯片平均单价有所下降
- 图8：公司毛利率总体保持较高水平
- 图9：胡伟武、晋红夫妇为龙芯中科共同实际控制人
- 图10：2015-2021年全球PC出货量波动增长
- 图11：2014-2021年全球服务器出货量同比稳定增长
- 图12：2020年中国PC出货量实现平稳增长
- 图13：2021年中国服务器出货量快速增长
- 图14：SOC是能够实现完整系统功能的芯片电路
- 图15：SOC与MCU、MPU存在一定差异
- 图16：SOC芯片具有广泛的下游应用市场
- 图17：预计2020-2027年全球SOC市场复合增长率为4.4%
- 图18：Unixbench单核、多核性能测试中，龙芯3A5000性能领先
- 图19：SPECCPU2006 BASE性能测试中，龙芯3A5000性能领先
- 图20：WPS打开办公文档速度测试中，龙芯3A5000表现优异
- 图21：浏览器打开爱奇艺网站速度测试中，龙芯3A5000表现优异
- 图22：龙芯3C5000处理器是基于LoongArch的服务器专用芯片
- 图23：Loongnix是面向信息类的基础操作系统
- 图24：LoongOS是面向工控类应用的基础版操作系统
- 图25：龙芯的信息化合作伙伴上千家，可以提供从端到云基于龙芯的完整解决方案
表格目录
- 表1：公司研制的芯片包括龙芯1号、龙芯2号、龙芯3号三大系列处理器芯片及桥片等配套芯片
- 表2：公司核心技术团队均具有丰富的处理器及配套芯片的研发与项目实施经验
- 表3：公司共有5大员工持股平台，合计持有公司30.42%股份
- 表4：公司IPO募集资金主要投向先进制程芯片研发及GPU研发项目
- 表5：到2025年党政信创+行业信创PC及服务器CPU替换空间约为686亿元
- 表6：国产CPU企业主要采用的指令系统类型主要有：MIPS、Alpha、ARM和X86
- 表7：LoongArch是全新的指令集，不是在MIPS上做的扩展
- 表8：公司PE和PS低于行业可比公司平均水平（截止2022.6.28收盘）
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