20220622-首创证券-龙芯中科-688047.SH-公司深度报告_全自主CPU开启中国_芯时代__29页_2mb

报告摘要

龙芯中科深度分析报告总结

核心内容概览

龙芯中科是一家专注于全自主CPU研发的中国科技企业，其自主研发的LoongArch指令集为公司提供了核心技术自主可控的优势。公司不仅拥有自主知识产权，还通过“翻译”功能实现对MIPS和X86应用的兼容，从而支持主流开源软件在龙芯系统上的迁移。这种自主性使其在国际环境制约下仍能保持技术发展和产品性能的提升，同时降低了企业信息安全风险和授权成本。

主要观点

核心技术自主可控：龙芯中科基于LoongArch指令集进行研发，无需依赖外部授权，从而避免了国际环境的限制，并增强了对技术升级和应用拓展的自主性。
生态建设取得进展：公司已跨过生态建设的起步阶段，生态体系正在从量变向质变发展，通过提供操作系统“基本盘”和二进制翻译系统，逐步完善其生态布局。
市场潜力巨大：政府及国有企事业单位市场已形成千亿规模，成为国产CPU的重要应用领域。未来消费级市场的发展将带来更大的增长空间。

关键信息

产品结构：公司提供三类CPU产品（龙芯1号、2号、3号系列）和基础软硬件解决方案，主要应用于工控和信息化领域。
性能表现：龙芯3A5000芯片使用12/14nm工艺，主频最高2.5GHz，集成双通道DDR4-3200和HT3.0接口，性能接近开放市场主流水平。
生态兼容性：龙芯通过二进制翻译系统，支持在LoongArch平台上运行MIPS和X86应用，解决了兼容性问题，推动生态发展。
市场应用：龙芯处理器已广泛应用于电子政务、金融、教育等领域，且在工控设备、网络通信、智能制造等领域也有应用。
财务表现：2021年公司营收为12.01亿元，归母净利润为2.37亿元，2022-2024年预计营收分别为15.78/20.47/28.16亿元，归母净利润分别为3.37/4.67/6.55亿元，表现出持续增长潜力。

投资建议

基于公司深耕自主指令集CPU的背景及国产替代的市场趋势，我们预计2022-2024年公司营收和归母净利润将实现持续增长。按照IPO定价60.07元，对应PE分别为64/46/33倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

国产化进程不及预期
研发进度不及预期
客户导入不及预期

盈利预测

年份	营收（亿元）	同比增速	归母净利润（亿元）	同比增速	EPS（元/股）	PE（倍）
2022E	15.78	+31.3%	3.37	+42.5%	0.94	64
2023E	20.47	+29.7%	4.67	+38.3%	1.30	46
2024E	28.16	+37.6%	6.55	+40.2%	1.82	33

财务分析

收入结构及变化

2018-2021年，信息化类芯片贡献收入最多，占比分别为54.67%、48.68%、53.77%。
工业控制及仪表芯片贡献收入24.59%。
解决方案贡献收入20.66%。
其他业务贡献收入0.08%。

毛利与毛利率

公司毛利率维持在50%左右，2021年达到53.77%。
工业控制及仪表芯片毛利率最高，约为77%。
信息化类芯片和解决方案毛利率接近，但信息化类芯片毛利率有所下降。

销售费用

2019-2021年，销售费用分别为26.78/39.69/54.02百万元，销售费用率分别为13.86%、8.17%、4.99%。
2021年销售费用率上升，主要因公司加大市场推广力度。

管理费用

2018-2021年管理费用分别为4092.44万元、5590.95万元、23461.96万元、9971.98万元，占收入比例分别为21.18%、11.51%、21.68%、8.30%。
2020年管理费用大幅增加，主要因股份支付费用计入管理费用。

研发费用

研发费用持续增加，2021年研发费用为28076.88万元，占收入比例为23.37%。
公司重视研发投入，以保持技术领先性和生态建设的持续性。

财务费用

2018-2021年财务费用分别为419.73万元、-368.33万元、901.45万元、1029.60万元，2020年因股权融资增加利息收入。

资产负债表

2021年流动资产为13.65亿元，非流动资产为6.24亿元，资产总计为19.89亿元。
流动负债为5.97亿元，非流动负债为2.32亿元，负债合计为5.97亿元。
股东权益为13.92亿元，资产负债率在24.70%-31.81%之间。

现金流量表

2019-2021年经营活动产生的现金流量净额分别为13952.75万元、11703.5万元、383.91万元。
2021年现金流净额下降，主要因收入下滑和政府补助减少。

生态布局与合作伙伴

龙芯生态已与数千家厂商合作，涵盖操作系统、基础软件、整机厂商等。
基础操作系统Loongnix已支持Linux主流应用开发环境，为生态建设提供基础支持。
龙芯生态合作伙伴包括仁和诚信、天安星控、芯安科创、龙图中科、中科龙安、神州纪维、ZAGAMAX等。

技术发展与市场拓展

龙芯中科通过自主研发LoongArch指令集，突破了传统指令集的限制，实现了对X86和ARM的兼容。
二进制翻译技术使龙芯平台能够运行Windows原生驱动程序，支持老旧外设的使用。
公司在工控和信息化领域已实现规模化应用，未来有望向消费级市场拓展。

总结

龙芯中科凭借自主指令集LoongArch，成功构建了独立于国际主流生态的自主CPU技术体系，具备较强的自主可控能力和市场拓展潜力。公司已实现对主流开源软件的迁移，生态建设逐步完善，未来在消费级市场的拓展将带来更大增长空间。财务表现稳健，毛利率较高，研发投入持续增长，推动技术进步与生态发展。尽管面临一定的市场和研发风险，但公司在国产替代的大背景下，具备持续增长的潜力。

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