固定收益专题报告：历次地方政府债务置换梳理与本轮展望-20230726-西部证券-17页_829kb

报告摘要

地方政府债务问题自2008年“4万亿”计划后逐渐显现，历经多个阶段的调控与管理，形成当前的隐性债务化解机制。本文梳理了过去三轮债务置换政策，并分析了当前隐性债务化解的思路和空间，同时对风险进行了提示。

地方债务发展阶段：
- 初始阶段（2008年后）：债务快速扩张，地方融资平台成为主要融资主体。
- 监管初期（2014年前后）：中央开始显性化管理地方债务，通过清理和纳入预算管理进行规范。
- 调控博弈时期（2015~2018年）：债务置换政策实施，优化债务期限和利率结构，但隐性债务仍增长。
- 管控深化时期（2019年至今）：隐性债务管控政策不断完善，地方债务化解逐步推进，强调“谁家的孩子谁抱走”。
历次债务置换要点：
- 第一轮（2015~2018年）：规模大、范围广，全国系统性置换，发行规模达12.2万亿元。
- 第二轮（2019年）：小范围试点，重点缓释尾部区域流动性风险，发行规模1429.23亿元。
- 第三轮（2020年12月~2022年6月底）：试点范围扩大，首次提出省级范围的全域隐债清零试点，发行规模达2.36万亿元。
本轮隐债化解思路：
- 中央层面：强调“中央不兜底”，鼓励地方政府承担化解责任，同时鼓励金融机构配合，推动市场化、法治化化解方式。
- 地方层面：将隐债化解列为重要工作，部分省份已实现全域隐债清零，其他地区积极争取试点。
- 未来展望：隐债化解将采取“地方政府统筹”+“金融机构支持”+“发行特殊再融资债券”的组合方式。

2023年全国地方政府债务限额：42.17万亿元，截至2023年5月底，债务余额37.56万亿元。
可供发行再融资债券的限额空间：剔除未发行新增额度后，上限为2.34万亿元，若考虑6~12月财政资金和项目收益偿还到期债券所释放的额度，则上限可达2.77万亿元。
实际发债规模：预计小于限额空间，以过去7年最低值测算，较大概率在0.9万亿元左右。

中央层面：坚持“中央不兜底”，推动市场化、法治化化解方式，鼓励金融机构配合。
地方层面：防范化解隐性债务风险是重点，部分省份已实现清零，其他地区积极争取试点。
化债方式：
1. 地方政府统筹：整合资源，优化债务结构。
2. 金融机构支持：通过债务展期、重组等方式缓解流动性压力。
3. 发行特殊再融资债券：作为边际增量政策，缓解地方债务压力。