20260408-山西证券-赢家时尚-03709.HK-2025年电商渠道增长优异_经营活动现金流大幅改善_5页_417kb

报告摘要

赢家时尚（03709.HK）在2025年实现了营收和利润的双位数增长，尽管整体营收略有下滑，但线上渠道表现优异，尤其是天猫和抖音平台的营收增长显著。公司同时优化了线下直营门店结构，改善了经营活动现金流。

2025年业绩表现：
- 实现营收62.86亿元，同比下降4.6%。
- 归母净利润3.97亿元，同比下降15.3%。
- 毛利率保持平稳，为76.6%，同比提升0.1个百分点。
- 经营性现金流净额为15.55亿元，同比增长56.13%。
品牌表现：
- La Koradior：营收5.60亿元，同比增长10.0%，占集团收入比重8.9%。
- FUUNNYFEELLN：营收1.98亿元，同比增长19.3%，占集团收入比重3.2%。
- Koradior：主品牌，营收21.09亿元，同比下降2.2%，占集团收入比重33.5%。
- NAERSI：营收16.78亿元，同比下降10.3%，占集团收入比重26.7%。
- NEXY.CO：营收9.86亿元，同比下降2.6%，占集团收入比重15.7%。
- ELSEWHERE 和 CADIDL：营收分别下降18.8%和7.6%。
渠道表现：
- 直营门店：营收48.2亿元，同比下降6.81%，占收入比重76.68%。
- 线上渠道：营收12.7亿元，同比增长12.01%，占收入比重20.12%。
  - 天猫：同比增长8.75%，占比21.28%。
  - 抖音：同比增长31.52%，占比21.21%。
- 批发渠道：营收2.0亿元，同比下降29.96%，占收入比重3.20%。
财务预测：
- 预计2026-2028年EPS分别为0.68元、0.72元、0.77元。
- 2026-2028年PE分别为8.0倍、7.5倍、7.1倍。
- 2026年预计营收增长3.1%，净利润增长21.7%。
投资建议：
- 维持“买入-B”评级，预计公司2026年营收将稳中有升，净利润增速快于营收。

市场表现：2026年4月8日收盘价为6.24港元/股，年内最高/最低分别为10.98港元/股和6.22港元/股。
财务数据：
- 2025年净利润为397百万元，同比下降15.3%。
- 2025年毛利率为76.6%，净利率为6.3%。
- 2025年存货为15.41亿元，同比下降2.0%。
资产负债情况：
- 2025年负债合计为2522百万元，资产负债率为35.3%。
- 2025年流动比率和速动比率分别为1.9和0.9。
风险提示：
- 宏观经济及消费信心恢复不及预期。
- 线下门店调整及同店增长压力。
- 行业竞争加剧。

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
P/E (倍)	8.3	9.8	8.0	7.5	7.1
P/B (倍)	0.9	0.8	0.8	0.8	0.7
EV/EBITDA	2.4	2.4	2.9	3.9	3.3

公司评级：
- 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；
- 增持：预计涨幅介于5%-15%之间；
- 中性：预计涨幅介于-5%-5%之间；
- 减持：预计涨幅介于-15%~-5%之间；
- 卖出：预计涨幅落后相对基准指数15%以上。
行业评级：
- 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；
- 同步大市：预计涨幅介于-10%~10%之间；
- 落后大市：预计涨幅落后相对基准指数10%以上。
风险评级：
- A：预计波动率小于等于相对基准指数；
- B：预计波动率大于相对基准指数。