总量（宏观、策略、固收、银行）：资管新规细则落地，对股债影响多大？-20180722-天风证券-17页-1mb

理财新规与资管新规细则解读总结

核心内容概述

资管新规细则于2018年7月落地，标志着监管政策在执行层面有所调整，重点在于平稳过渡、缓解非标处置压力、稳定信用环境和推动银行理财转型。整体来看，政策方向并未改变，但执行节奏有所缓和，为市场带来一定利好。

主要观点与关键信息

一、宏观策略视角

• 过渡期处理与监管原则：细则在非标处理、老产品投资新资产、公募理财可投非标等方面给予一定宽松，避免系统性风险。
• 政策意义大于放松：尽管在部分细节上有所放松，但整体仍遵循资管新规的框架，去杠杆方向未变。
• 社融企稳与信用改善：宏观层面信用环境有望改善，但需注意去杠杆的大方向并未改变，信用风险下降并不等同于微观信用风险改善。
• 流动性压力缓解：新规有助于缓解市场流动性压力，特别是非标回表、产品净值波动降低，改善市场预期。

二、策略建议

• 市场反弹预期：主板超跌反弹、头部成长股仍是重点。
• 信用加杠杆建议：在一定久期基础上，可考虑信用加杠杆，但不建议简单下沉至中低等级信用债。
• 风险提示：政策落实不及预期、市场超预期下行仍是主要风险。

三、固收市场影响

• 非标处置节奏放缓：非标回表支持、MPA考核参数调整、二级资本债发行等措施，有助于缓解非标压降压力。
• 估值方式调整：类货基和半年以上定开产品可使用摊余成本法，有助于稳定净值波动。
• 信用债配置空间：信用环境改善将为信用债提供一定配置机会，但需审慎筛选。

四、银行板块影响

• 监管尺度放松：细则落地缓解银行理财规模下降压力，有助于稳定银行负债端。
• 结构性存款规范：结构性存款回归表内管理，对中小银行冲击较大，对大行形成利好。
• 理财产品销售起点下降：从5万元降至1万元，有助于吸引更多投资者，但实际效果仍需观察。

理财新规六大重点解读

1. 非标过渡期处理

   • 允许非标回表，支持发行二级资本债补充资本。
   • 难以回表的非标可采取适当安排处理。

2. 老产品可投新资产

   • 老产品规模控制在存量规模内，新资产到期日不得晚于2020年底。
   • 优先配置国家重点领域和中小微企业。

3. 公募理财产品可投非标

   • 符合期限匹配、限额管理、信息披露等要求，但未明确具体比例。
   • 非标投资仍受限于期限错配，短期利好有限。

4. 类货基和定开产品可摊余成本计量

   • 允许过渡期内使用摊余成本法，有助于稳定产品净值。
   • 过渡期后将全面转向净值法，非标资产将不再适用。

5. 银行理财可间接投股票

   • 允许投资公募证券投资基金，间接进入股市。
   • 投资股票需满足信息披露、集中度管理等要求。

6. 结构性存款规范管理

   • 结构性存款纳入表内核算，需具备衍生产品交易资格。
   • 对中小银行冲击较大，可能导致结构性存款退潮。

理财新规对市场的影响

• 流动性改善：非标处置压力缓解，新产品发行有望改善，市场“卖盘”减少。
• 信用环境优化：社融增速企稳，信用融资改善，但需注意政策执行力度。
• 资产配置调整：银行理财规模有望趋于稳定，有利于实体经济融资。
• 估值修复与成长主线：主板估值修复和头部成长股更受看好，市场情绪有所提振。

风险与挑战

• 政策执行不确定性：细则虽落地，但具体操作仍需观察。
• 非标压降趋势未变：非标仍为压降重点，需关注其对实体经济的冲击。
• 流动性约束持续：市场微观流动性问题仍未完全解决，短期反弹或有限。
• 私募基金面临挑战：新规要求理财投资合作机构为持牌金融机构，私募基金委外资质受限。

总结

资管新规细则落地对市场影响深远，核心在于稳定信用、缓解流动性压力，而非全面放松监管。尽管部分细节有所放宽，但去杠杆、破刚兑、净值化仍是长期方向。银行理财的转型和信用环境的改善，将对市场带来积极影响，尤其是主板估值修复和成长股主线。投资者需注意，政策落地带来的利好是结构性的，中长期仍需关注非标压降、信用风险、流动性等关键因素。