恒大集团与大型企业风险救助政策：“底线思维”与“大而不倒”_27页_1mb

银行业研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了中国、美国和日本在大型企业风险化解方面的政策经验，并以海航、华夏幸福和恒大为案例，探讨了国内企业风险化解路径。同时，对美国和日本在金融机构救助方面的做法进行了比较，指出各国政府介入力度不同，但最终目标都是避免系统性风险，保障金融体系稳定。

主要观点

1. 国内企业风险化解路径：

   • 企业自救：通过变卖资产、与股东协商等方式缓解流动性危机。
   • 政府介入：地方政府提供流动性支持和信用担保，设立债委会进行债务重组。
   • 债委会专项处置：由金融机构牵头，引入战略投资者，稳定企业经营并化解债务风险。

2. 美国企业救助机制：

   • 市场化原则：以企业自救为主，政府仅在对企业造成重大经济影响时介入。
   • 政府担保与借款：救助方式包括政府担保银行贷款和直接借款，附带严格附加条款，保障资金安全。
   • 政府退出机制：救助目标达成后，政府通过市场化方式退出，如贷款置换、减持股份等。

3. 日本企业救助方案：

   • 政府主导设立第三方机构：如“产业再生机构”，负责化解债权并推动企业“再生”。
   • 业务与财务重建并重：通过资产评估、业务重组、财务调整等方式实现企业复兴。
   • 政策与市场结合：在处理不良资产时，既依赖政策支持，也引入市场机制进行处置。

4. 恒大风险分析与政策预期：

   • 恒大面临较大的显隐性债务压力，风险外溢性较高。
   • 政策将进行压力测试，若系统性风险不大，可能采取市场化手段；若风险较高，则可能引入政府主导型救助措施。
   • 结论认为，恒大不会导致系统性风险，因政策有“底线思维”和成熟的应对方案。

关键信息

行业数据概览

• 上市公司数：41
• 行业总市值：95,615亿元
• 行业流通市值：65,417亿元

重点公司财务表现（2021年9月17日）

海航与华夏幸福风险化解路径对比

• 海航：通过资产出售、业务分拆、引入战投、破产重整等方式化解风险。
• 华夏幸福：通过自有资金注入、资产处置、债务展期、设立债委会等方式应对流动性危机。

恒大风险特点

• 显隐性债务规模较大，风险外溢性高。
• 当前通过资产出售进行自救，但效果有限。
• 政策将进行压力测试，根据系统性风险程度决定救助方式。

企业债务重组阶段

• 第一阶段：企业自救，如资产出售、股权调整。
• 第二阶段：地方政府介入，提供流动性支持与信用担保。
• 第三阶段：债委会成立，专项债务处置，引入战投。

风险提示

• 经济下滑超预期：可能导致企业隐性债务规模难以测算，进而引发信用风险外溢。
• 政策不确定性：虽然目前认为不会导致系统性风险，但需关注政策变化及执行效果。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 投资逻辑：政策具有“底线思维”，具备成熟的救助体系，可有效避免系统性风险。

参考资料

• 美国案例：洛克希德、克莱斯勒、通用汽车、航空公司等。
• 日本案例：产业再生机构、长期信用银行国有化等。
• 国内案例：海航、华夏幸福、恒大等。
• 政策与市场分析：CRS、中泰证券研究所等。