20240505-华创证券-百胜中国-09987.HK-2024年一季报点评_开店加速_持续回购彰显信心_5页_759kb

百胜中国（09987HK）2024年一季报要点分析

业绩概况

• 总收入：FY2024Q1总收入109亿7千8百万美元（按市值汇率调整后为296亿美元），同比增长1%，若排除外币换算，实际增长7%。净利润287亿美元，略降1%，不含外币换算则增长5%。

• 系统销售额：

  • 肯德基同店销售额同比降2%（基于交易量+4%和客单价-6%），必胜客同店销售额同比降5%（交易量+8%，客单价-12%）。
  • 各品牌外卖销售增长贡献显著：肯德基外卖销售占总收入39%，必胜客占37%。

• 门店扩张：

  • 公司本季度净新增门店378家，其中肯德基占比85%（净增307家），必胜客占比15%（净增113家）。
  • 全球累计门店数达15,022家，其中肯德基10,603家（占比~71%），必胜客3,425家。
  • 快速下沉市场为主：56%线下门店位于三线至六线城市，19%为加盟商，79%新店设于三四五线市场。

成本与盈利能力

• 毛利率：由于推出高性价比产品，本季度COGS占比上升2 pct 至32.1%，带动营收增长，但击穿净利润（不含外币换算依然表现较强）。
• 分品牌利润率：
  • 肯德基：餐厅利润率193%（-29 pct 拖累），得益于成本优化；
  • 必胜客：餐厅利润率125%（-17 pct 拖累），受低客单价及工资成本上涨影响。
• 费用占比变化：人力成本同比增长8 pct 至25.4%（因外卖增长增加骑手支出），租金稳定在24.9%，其他成本率略有上升。

展望与估值

• 策略：将持续加密下沉市场，2024年新开店目标维持在1,500-1,700家，并推行“小镇模式”再下沉至六线城市。
• 盈利预期：上调2024年EPS至2.30美元（前值2.21美元），维持2025年2.56美元不变，并新增2026年预测2.78美元，PE分别为17倍、15倍、14倍。
• 估值建议：维持“推荐”评级，2024年目标价35,965港元（对应20倍PE），较现价有17%上行空间。

风险提示

• 安全问题、门店扩张不及预期、下沉市场承受力、国际品牌整合进度等。

提示：百胜中国继一季度持续回购股票，释放长期信心信号，坚持多品牌下沉策略有望延续估值修复趋势。