20210921-天风证券-利率债市场周报_问题是否触及底线__23页_3mb

利率债市场周报总结（2021-09-21）

核心内容

本报告探讨了当前经济形势是否触及增长底线，分析了经济增长目标、潜在增速以及政策调控对经济的影响。同时，报告也对利率债一级市场、二级市场、资金利率以及宏观经济指标进行了回顾和展望。

主要观点

1. 经济增长目标与底线

• 2021年政府工作报告提出今年经济增长目标为6%以上，但实际增长可能低于预期，尤其是考虑到疫情反复、供给受限和新增专项债发行节奏偏慢等因素。
• 从中长期增长目标来看，十四五规划与2035年远景目标要求经济增长接近4.8%。
• 若从中短期增长目标及充分就业来看，2022年经济增长底线可能在5.5% - 5.7%之间。
• 若2021年的经济弱于季节性，2022年经济增长可能只有5.4%，低于目标底线，可能仍面临稳增长压力。

2. 潜在增速与政策调控

• 未来15年我国潜在增速将从5.7%逐步回落至5.1%。
• 为实现中长期目标，宏观政策需在跨周期调节下，保持经济增长与潜在增速匹配。
• 2022年经济增速诉求在4.78%以上，与潜在增速和2035年目标相符。

3. 就业与经济关系

• 就业是宏观调控的重要考量因素，2021年城镇新增就业目标为1100万人，实际新增就业人数高于目标。
• 若要实现充分就业，经济增速需达到4.8%以上，若要维持疫情前就业水平，经济增速需达到5.7%。

4. 房地产市场与政策影响

• 房地产销售增速回落，库存去化时间触底，但房地产投资仍保持韧性。
• 2021年房地产市场仍处于调控周期，短期内政策放松可能性较低。
• 历史经验表明，当库存去化时间上升至20个月以上时，政策才会出现放松。

5. 政策部署与宏观调控

• 结构性宽信用政策已启动，包括再贷款、普惠小微信贷支持工具等。
• 财政政策通过加快地方债发行，推动实物工作量形成，支持基建投资。
• 保障性租赁住房金融支持政策已出台，显示出对细分领域的关注。

关键信息

1. 经济增长预测

• 2021年三季度GDP季调环比预计持平或弱于往年同期。
• 2021年四季度实际GDP同比预计为4.5%，两年复合增速为5.5%。
• 2022年经济增长目标为5.5% - 5.7%，若经济延续弱于季节性，实际增速可能只有5.4%。

2. 政策与市场预期

• 跨周期调节不同于逆周期调节，但政策端仍需考虑2022年可能的经济形势与增长底线。
• 今明两年宏观政策衔接，预计政策端会适度扩大内需，以应对可能的稳增长压力。

3. 利率债市场情况

• 本周利率债市场整体下行，10年期国债收益率下行1BP至2.87%，10年国开债收益率下行2BP至3.18%。
• 1年与10年国债期限利差维持在48BP，1年与10年国开债期限利差收窄至78BP。
• 银行间国债日均成交1413亿元，金融债日均成交4087亿元，市场流动性保持平稳。

4. 资金利率

• 央行本周净投放1900亿元，资金面整体均衡。
• 银行间隔夜回购利率下行18BP至2.10%，7天回购利率下行4BP至2.25%。
• 上交所质押式回购GC001上行42BP至2.68%。

风险提示

• 政策不确定性：未来政策调整可能对市场产生影响。
• 海外疫情发展超预期：全球疫情形势可能影响中国经济增长。
• 外部环境变化：国际形势变化可能带来不确定性。

后续展望

• 若政策主要基于跨周期设计，结构性货币政策加结构性宽信用，总体利率可能维持在2.95%附近。
• 市场需保持耐心，等待政策效果显现。

图表目录（摘要）

• 图1：中国实际GDP增速预测（2020年）
• 图2：人均GDP与人均GNI
• 图3：实际GDP与人均GDP增速
• 图4：人口增长率
• 图5：2019年人均GDP排名（美元现价）
• 图6：实际GDP与新增城镇就业
• 图7：城镇新增就业人数（横轴，单位：万人）对应的GDP增速
• 图8：实际GDP增速
• 图9：31城调查失业率
• 图10：1-8月城镇新增就业占全年目标比重
• 图11：房地产投资与销售
• 图12：房地产库存去化时间（单位：月）与房地产投资增速
• 图13：再贷款、再贴现余额
• 图14：新增政府债券季节性
• 图15：GDP季调环比增速
• 图16：10年期国债收益率下行1BP至2.87%
• 图17：10年国开债收益率下行2BP至3.18%
• 图18：1年与10年国债期限利差持平在48BP
• 图19：1年与10年国开债期限利差收窄1BP至78BP
• 图20：银行间国债日均成交1413亿元
• 图21：银行间金融债日均成交4087亿元
• 图22：银行间存款类机构质押式回购规模
• 图23：上证所新质押式国债回购规模
• 图24：CNHHibor利率日度变化
• 图25：CNHibor利率与DR007利率变化对比
• 图26：十大城市商品房存销比
• 图27：上周商品房合计成交291.64万平方米
• 图28：南华工业品指数
• 图29：上周农产品批发价格200指数环升0.32%
• 图30：生猪出场价环降5.66%
• 图31：人民币对美元汇率
• 图32：美元指数
• 图33：美元兑人民币NDF和CNH
• 图34：美元与主要货币汇率
• 图35：大宗商品价格指数
• 图36：原油价格
• 图37：铜和铝价格
• 图38：铁矿石价格
• 图39：大豆现货价格和期货价格
• 图40：天然橡胶期货价格
• 图41：美国10年期国债收益率
• 图42：德国10年期国债收益率
• 图43：意大利10年期国债收益率
• 图44：日本10年期国债收益率

表格目录（摘要）

• 表1：世界银行历年按人均收入（人均GNI）分类的标准
• 表2：未来15年经济增速区间
• 表3：潜在增速预测
• 表4：经济增长目标与充分就业的相关表述
• 表5：2020年与2019年偿付能力宏观情景压力测试中GDP同比增速
• 表6：下周已披露发行计划利率债概况
• 表7：银行间市场质押式回购利率周变化
• 表8：上证所新质押式国债回购利率周变化
• 表9：香港CNH Hibor利率周变化
• 表10：未来一个月公开市场到期情况（亿元）
• 表11：国债期货一周主要数据变动
• 表12：银行间回购定盘利率互换一周数据变动